21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 申俊涵 北京報(bào)道

近年來，國資創(chuàng)投正成為創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的重要參與者。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)投資天然帶有高風(fēng)險(xiǎn)、長周期、不確定性大等特征，過去由于考核機(jī)制的限制，讓國資創(chuàng)投在早期投資方面仍面臨一定束縛。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，今年以來，多地盡職免責(zé)政策正不斷優(yōu)化，為國資創(chuàng)投帶來更加寬松的政策環(huán)境。尤其是政府投資基金與國資創(chuàng)投基金對(duì)虧損的容忍度正顯著提升，多地政策對(duì)種子期、天使期項(xiàng)目明確給予高額虧損容忍，甚至個(gè)別地區(qū)已允許單個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)100%的全額虧損。

“盡職免責(zé)制度的優(yōu)化和容虧機(jī)制的建立，為國資創(chuàng)投的業(yè)務(wù)開展解除了后顧之憂。容虧率的提升或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新常態(tài)，讓支持硬科技的國資創(chuàng)投更有底氣去充當(dāng)耐心資本?！币晃粊碜試Y創(chuàng)投基金的管理人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

同時(shí)，覆蓋審計(jì)、紀(jì)檢等多部門的協(xié)調(diào)機(jī)制，被視為是盡職免責(zé)落地的“最后一公里”難題。記者注意到，四川、浙江、安徽等地今年已經(jīng)發(fā)布政策做出相關(guān)探索，讓審計(jì)、巡視部門更多參與盡職免責(zé)政策的落地中，實(shí)現(xiàn)各部門的考核評(píng)價(jià)的互相協(xié)作及互認(rèn)。

另外，榆煤基金總經(jīng)理秦笙對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道補(bǔ)充談到，無論哪類出資主體都必須有清晰認(rèn)知，私募基金一定是高風(fēng)險(xiǎn)投資，投資行業(yè)的人才壁壘也很高。因此，首先應(yīng)該保障基金以相對(duì)市場(chǎng)化的方式運(yùn)作，挑選專業(yè)化的GP團(tuán)隊(duì)對(duì)基金進(jìn)行管理，而不是任命行政干部管理基金。在這個(gè)前提條件下再考慮制定相應(yīng)的規(guī)則，進(jìn)行盡職免責(zé)機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制的優(yōu)化，這樣才更有意義。

多地提出容虧100%政策

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在創(chuàng)投相關(guān)的國家級(jí)文件中，其實(shí)對(duì)盡職免責(zé)政策早有提及。在2016年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》中就已明確提出，完善國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵(lì)約束機(jī)制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，形成鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境。

去年以來，相關(guān)政策再度加碼。2024年6月發(fā)布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡稱“創(chuàng)投17條”）提出，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績效評(píng)價(jià)制度。

今年1月，國辦1號(hào)文《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》也指出，建立健全容錯(cuò)機(jī)制。遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不簡單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程。

隨后，各省、市、區(qū)的盡職免責(zé)政策不斷優(yōu)化。尤其值得注意的是，基金的容虧率不斷提升，甚至多個(gè)地方提出單個(gè)項(xiàng)目的容虧比例可以達(dá)到100%。

今年2月，《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》提出，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核。

四川省、武漢市、深圳福田區(qū)等地也均有相關(guān)文件指出，單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損。最新的是8月，《陜西省科技創(chuàng)新母基金管理辦法（試行）》提出，種子天使類子基金容虧率最高70%、創(chuàng)投類子基金容虧率最高50%、產(chǎn)業(yè)類子基金容虧率最高30%。種子、天使類單個(gè)直投項(xiàng)目最高容虧100%。

“越來越多地方提出容虧甚至比例達(dá)到100%，這是一個(gè)很好的現(xiàn)象。但容虧比例的多少并不是問題的核心，關(guān)鍵還是現(xiàn)有機(jī)制下的落地執(zhí)行。比如有些地方政府投資基金很早就提出早期投資80%的容虧比例，但在實(shí)際業(yè)務(wù)過程中并沒有去執(zhí)行，因?yàn)槿绻ド陥?bào)哪些項(xiàng)目的投資需要算在容虧比例中，又會(huì)在實(shí)操環(huán)節(jié)面臨一些具體問題?！蓖吨醒芯吭涸洪L劉璟琨說。

他認(rèn)為，相比于容虧100%，有些地方的管理辦法還提到“不以單個(gè)項(xiàng)目虧損作為考核依據(jù)”，其實(shí)能夠把這點(diǎn)執(zhí)行好，就已經(jīng)對(duì)基金的運(yùn)行進(jìn)行了很好的松綁。

股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)＜?、中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授胡波此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，確實(shí)需要容錯(cuò)機(jī)制，但不應(yīng)該過度強(qiáng)調(diào)容虧比例。政府和國資基金需要追求政策目標(biāo)和功能目標(biāo)，但也需要追求商業(yè)可持續(xù)。很難想象，一只基金在虧損20%、50%甚至80%的情況下，能夠很好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

另外，有些地方政府規(guī)定，只要實(shí)際虧損在設(shè)定的虧損率范圍內(nèi)，就不啟動(dòng)追責(zé)程序。這樣簡單的容虧免責(zé)并不合理，可能會(huì)發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)，存在一定的廉政風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

“我們應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是落實(shí)盡職合規(guī)免責(zé)，只要基金管理人的操作是盡職合規(guī)的，不論最終基金虧損率達(dá)到多少，都應(yīng)該是免責(zé)的，這樣才能充分調(diào)動(dòng)大家的積極性?！焙ㄕf。

打通“最后一公里”：審計(jì)、紀(jì)檢等部門參與度提升

客觀來說，盡職免責(zé)的界定存在模糊地帶，很難界定投項(xiàng)目時(shí)調(diào)研多少位行業(yè)客戶、報(bào)告寫多厚叫做“盡職”。對(duì)此，一位來自政府投資基金的管理人談到，項(xiàng)目投資如果出現(xiàn)問題，可以通過全盤回顧從項(xiàng)目端到?jīng)Q策程序、制度設(shè)計(jì)，找到出錯(cuò)的地方以及承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的人員。  

“但是如果所有程序都做到位以后發(fā)現(xiàn)，投資失敗主要是客觀原因、市場(chǎng)變化原因?qū)е碌模矐?yīng)該進(jìn)行盡職免責(zé)。股權(quán)投資行業(yè)的客觀規(guī)律就是，投資肯定有失敗的案例。另外，可以通過負(fù)面清單的形式，為管理人的行為進(jìn)行約束。”他說。

同時(shí)值得注意的是，盡職免責(zé)制度的落地仍存在“最后一公里”難題。劉璟琨對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，目前多地已經(jīng)形成盡職免責(zé)的政策框架，但制度是否有效不僅僅是由業(yè)務(wù)部門判定，還有審計(jì)、紀(jì)檢部門以及上級(jí)主管部門參與其中。如果審計(jì)、紀(jì)檢部門和上級(jí)主管部門對(duì)行業(yè)的特點(diǎn)不夠了解，需要基金管理人不斷進(jìn)行溝通、統(tǒng)一認(rèn)知。

許多基金管理人還是會(huì)面臨詢問、追責(zé)的情況，并進(jìn)行相應(yīng)的整改，這仍對(duì)國資創(chuàng)投的投資積極性帶來一定影響。想解決“最后一公里”落地難題，需要加快出臺(tái)可操作、可量化的實(shí)施細(xì)則，建立覆蓋審計(jì)、紀(jì)檢等多部門的盡職免責(zé)協(xié)調(diào)機(jī)制。

中國國際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)會(huì)長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草也指出，對(duì)國有創(chuàng)投企業(yè)的紀(jì)檢、監(jiān)察、巡視和審計(jì)等工作很有必要，但如果能做一定的優(yōu)化，比如聯(lián)合開展工作、數(shù)據(jù)和資料共享等，有助于提升效率。

事實(shí)上，四川、浙江、安徽等地已經(jīng)做出相關(guān)探索。比如，今年7月發(fā)布的《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》提出，政府部門開展政府投資基金管理工作及基金管理人開展“募投管退”等工作，符合盡職合規(guī)要求的要予以免責(zé)保障，不以正常投資損失作為啟動(dòng)責(zé)任認(rèn)定程序或追責(zé)的依據(jù)。完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程，紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)和組織、巡視、審計(jì)等部門要依規(guī)依紀(jì)依法予以支持。

8月7日，安徽省科技廳發(fā)布《安徽省天使母基金群高質(zhì)量運(yùn)營指引（征求意見稿）》，其中提出，基金考核評(píng)價(jià)、審計(jì)、巡視、國資監(jiān)管考核以基金整體項(xiàng)目投資核算作為評(píng)價(jià)依據(jù)，不以單一子基金或單個(gè)投資項(xiàng)目損失作為評(píng)價(jià)依據(jù)。在天使基金運(yùn)營未觸及容錯(cuò)率和違法違規(guī)問題，可不作負(fù)面評(píng)價(jià)。省審計(jì)廳、省國資委對(duì)基金體系按期審計(jì)、國有資產(chǎn)保值增值考核與對(duì)母基金進(jìn)行的基金考核評(píng)價(jià)可以互認(rèn)。