溫彬（中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)）

王靜文（中國(guó)民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布8月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。相較7月，8月各項(xiàng)指標(biāo)回落幅度有所收窄，呈邊際改善跡象。當(dāng)前宏觀政策處于“持續(xù)用力、適時(shí)加力”過(guò)程中，主要呈漸進(jìn)式、托底式特征，以助力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

溫彬。資料圖

8月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落幅度收窄

8月各項(xiàng)指標(biāo)的邊際改善大體符合市場(chǎng)預(yù)期。此前公布的景氣數(shù)據(jù)顯示，8月份制造業(yè)PMI為49.4%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)景氣度仍在收縮，但收縮幅度較7月份好轉(zhuǎn)。近日公布的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也大體符合這一特征。

8月份工業(yè)增加值同比增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，回落幅度小于上月的1.1個(gè)百分點(diǎn)。8月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，回落幅度小于上月的1.1個(gè)百分點(diǎn)。1~8月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)0.5%，較1~7月放緩1.1個(gè)百分點(diǎn)，幅度低于上月的1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中狹義基建投資、制造業(yè)投資增速回落幅度均低于上月，只有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速降幅高于上月。

在震蕩尋底過(guò)程中，8月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不乏亮點(diǎn)。一是出口繼續(xù)保持韌性。8月按美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)4.4%，較上月的7.2%放緩，但主要受去年同期高基數(shù)以及前期加速出口的透支效應(yīng)。剔除基數(shù)后的兩年復(fù)合增速仍達(dá)6.5%，小幅低于上月的復(fù)合增速7.1%，增速并不弱，顯示外需只是“減速”而非“失速”。特別是出口多元化格局進(jìn)一步明朗，較大程度上抵補(bǔ)了對(duì)美國(guó)出口的下滑。

二是服務(wù)業(yè)表現(xiàn)亮眼。幾個(gè)服務(wù)業(yè)指標(biāo)中，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)8月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，回落幅度在主要指標(biāo)中幾乎最小。8月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至年內(nèi)高點(diǎn)，明顯強(qiáng)于季節(jié)性。8月社會(huì)消費(fèi)品零售中的餐飲收入同比增長(zhǎng)2.1%，比上月加快1個(gè)百分點(diǎn)，大幅好于社零表現(xiàn)。

三是新動(dòng)能表現(xiàn)強(qiáng)勁。在基建和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等舊動(dòng)能表現(xiàn)偏弱的同時(shí)，新動(dòng)能則保持快速增長(zhǎng)。8月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)8.1%、9.3%，均明顯快于規(guī)模以上工業(yè)。1~8月信息服務(wù)業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)34.1%、28.0%、12.6%，遠(yuǎn)高于制造業(yè)投資整體增速。

四是物價(jià)結(jié)構(gòu)性回暖。受食品價(jià)格偏弱拖累，8月CPI同比-0.4%，低于上月的0%，但核心CPI同比增長(zhǎng)0.9%，漲幅連續(xù)第4個(gè)月擴(kuò)大，且創(chuàng)近18個(gè)月新高，反映服務(wù)消費(fèi)潛力持續(xù)釋放，需求端有所企穩(wěn)。PPI環(huán)比持平，結(jié)束了此前連續(xù)8個(gè)月的下行態(tài)勢(shì)，同比-2.9%，較上月的-3.6%縮窄，顯示“反內(nèi)卷”政策初見(jiàn)效果，物價(jià)有見(jiàn)底回升之勢(shì)。

五是貨幣活化程度提高。8月貸款余額增長(zhǎng)6.8%，低于上月的6.9%；社融存量增長(zhǎng)8.8%，低于上月的9.0%，顯示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的融資意愿有待提振。但M1-M2同比增速剪刀差收窄至-2.8%，創(chuàng)2021年6月以來(lái)的最好表現(xiàn)。貨幣活化程度走高，顯示經(jīng)濟(jì)活力有所提升，也為資本市場(chǎng)的持續(xù)回升提供了適宜環(huán)境。

努力完成全年目標(biāo)任務(wù)

統(tǒng)計(jì)局在新聞發(fā)布會(huì)上指出，1~8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、貨物進(jìn)出口增速與1~7月份基本相當(dāng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“穩(wěn)”沒(méi)有改變。

確實(shí)如此。從生產(chǎn)角度看，1~8月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，高于去年全年的5.8%和5.2%。考慮到去年全年經(jīng)濟(jì)增速為5.0%，這也意味著今年前8個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增速仍在5.0%的目標(biāo)水平之上。不過(guò)，如果要實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，未來(lái)幾個(gè)月還有一些逆風(fēng)因素值得重視。

一是全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)我國(guó)出口的影響。出口多元化效果充分顯現(xiàn)，為我國(guó)出口保持韌性提供了基礎(chǔ)。不過(guò)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)整體上仍在漸進(jìn)放緩，疊加去年四季度“搶出口”帶來(lái)的高基數(shù)效應(yīng)，今年后幾個(gè)月我國(guó)出口增速回落的概率較高。

二是政策效應(yīng)邊際減弱。今年“兩新”政策的加力擴(kuò)圍支持了上半年經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期表現(xiàn)，但進(jìn)入下半年之后，隨著補(bǔ)貼政策退坡，相關(guān)品類的增速已開(kāi)始回落。以舊換新方面，8月份限額以上家用電器和音像器材類消費(fèi)增速由上月的28.7%回落至14.3%，通訊器材類由上月的14.9%回落至7.3%，均有明顯放緩。設(shè)備更新方面，1~8月設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比增長(zhǎng)14.4%，較1~7月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。上半年財(cái)政政策提前發(fā)力，下半年的政策空間或收窄，政策退坡效應(yīng)需引起關(guān)注。

三是內(nèi)生動(dòng)能仍有待提振。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境深刻復(fù)雜變化，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或遇挑戰(zhàn)。1~8月民間投資累計(jì)同比增速為-2.3%，較1~7月放緩0.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)也在震蕩尋底。1~8月房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)降幅均較1~7月擴(kuò)大，特別是1~8月新開(kāi)工面積同比降幅較1~7月擴(kuò)大。房地產(chǎn)雖仍需持續(xù)回穩(wěn)，但仍是支柱產(chǎn)業(yè)，關(guān)聯(lián)效應(yīng)仍然廣泛，地產(chǎn)企穩(wěn)之后，經(jīng)濟(jì)基本面才能進(jìn)一步夯實(shí)。

另外需要指出的是，去年9月26日中央政治局會(huì)議之后，中央集中推出了一攬子增量政策，使社會(huì)信心有效提振，經(jīng)濟(jì)明顯回升，今年在高基數(shù)效應(yīng)下，如果要實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，無(wú)疑需要付出更大努力。

政策呈漸進(jìn)式、托底式特征

8月18日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)第九次全體會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，要求進(jìn)一步提升宏觀政策實(shí)施效能，深入評(píng)估政策實(shí)施情況，增強(qiáng)政策針對(duì)性有效性，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。隨后，一系列政策開(kāi)始密集出臺(tái)。

財(cái)政政策方面。8月新增政府債融資1.4萬(wàn)億元，同比少增2519億元，政府債對(duì)社融的支撐作用有所下降。截至8月，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為74.2%，增發(fā)空間有限。9月12日，財(cái)政部在介紹“十四五”期間財(cái)政改革發(fā)展成效時(shí)提及財(cái)政政策始終留有后手，“繼續(xù)落實(shí)好一攬子化債舉措，提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度，多措并舉化解存量隱性債務(wù)”。這意味著明年的財(cái)政資源將會(huì)提前一部分到四季度來(lái)使用，形成政策接續(xù)。

貨幣政策方面。央行在8月中旬發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性的平衡”。美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于9月中旬降息25個(gè)基點(diǎn)，我國(guó)貨幣寬松的外部掣肘減弱，但商業(yè)銀行凈息差仍在收窄，對(duì)貨幣寬松形成內(nèi)部掣肘。預(yù)計(jì)下一階段降準(zhǔn)概率高于降息。

政策協(xié)調(diào)方面，財(cái)政部與中國(guó)人民銀行聯(lián)合工作組于9月初召開(kāi)第二次組長(zhǎng)會(huì)議。雙方就金融市場(chǎng)運(yùn)行、政府債券發(fā)行管理、央行國(guó)債買(mǎi)賣操作和完善離岸人民幣國(guó)債發(fā)行機(jī)制等議題進(jìn)行了深入研討。這預(yù)示著財(cái)政政策和貨幣政策將進(jìn)一步協(xié)同發(fā)力。持續(xù)推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，共同保障財(cái)政政策、貨幣政策更好落地見(jiàn)效。此外，新型政策性金融工具也會(huì)加快發(fā)揮，以發(fā)揮金融和財(cái)政合力。

促消費(fèi)方面。8月27日，商務(wù)部在新聞發(fā)布會(huì)上明確，9月將出臺(tái)擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施，以落實(shí)7月底中央政治局會(huì)議“在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)”的部署，并形成對(duì)以舊換新政策效應(yīng)退坡的補(bǔ)充。個(gè)人消費(fèi)貸貼息政策和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策也加快落地。

穩(wěn)地產(chǎn)方面。8月28日，《關(guān)于推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布，以落實(shí)7月15日中央城市工作會(huì)議精神的部署。文件要求以推進(jìn)城市更新為重要抓手，走出一條中國(guó)特色城市現(xiàn)代化新路子。此外，近期北京、上海、深圳等城市相繼出臺(tái)了新的房地產(chǎn)政策，擴(kuò)大限購(gòu)范圍、降低購(gòu)房成本。

促改革方面，8月29日國(guó)常會(huì)研究在部分地區(qū)實(shí)施要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)工作等，重點(diǎn)提及技術(shù)、土地、人力資源、數(shù)據(jù)、資本要素等，也要推進(jìn)資源環(huán)境市場(chǎng)制度建設(shè)（如碳排放權(quán)、用水權(quán)、排污權(quán)等）。9月11日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于全國(guó)部分地區(qū)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)實(shí)施方案的批復(fù)，旨在打破傳統(tǒng)資源配置模式，提升經(jīng)濟(jì)效率，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

9月12日國(guó)常會(huì)提出部署進(jìn)一步促進(jìn)民間投資發(fā)展的若干措施。要求聚焦企業(yè)關(guān)切的突出問(wèn)題，在擴(kuò)大準(zhǔn)入、打通堵點(diǎn)、強(qiáng)化保障等方面實(shí)施一批務(wù)實(shí)舉措，進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力、促進(jìn)民間投資發(fā)展。預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)有相關(guān)政策出臺(tái)。

總體來(lái)看，當(dāng)前的宏觀政策處于“持續(xù)用力、適時(shí)加力”過(guò)程中，主要表現(xiàn)出漸進(jìn)式、托底式特征。但如果經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，則更大力度的逆周期調(diào)節(jié)政策將會(huì)及時(shí)推出。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，可密切關(guān)注10月份召開(kāi)的黨的二十屆四中全會(huì)。