周天蕓（中山大學國際金融學院教授、高級金融研究院研究員）

公募銷售費率改革經(jīng)過三個階段、歷時兩年多，現(xiàn)已進入收官階段。近日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱“新規(guī)”），明確公募基金認購費、申購費、銷售服務費率調降標準，優(yōu)化贖回安排等舉措。

公募銷售費用管理新規(guī)六章28條的內容包括，一是合理調降公募基金認購費、申購費、銷售服務費率水平，降低投資者成本；二是優(yōu)化贖回安排，明確公募基金贖回費全額計入基金財產(chǎn)；三是鼓勵長期持有，明確對投資者持有期限超過一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金，不再計提銷售服務費；四是堅持權益類基金發(fā)展導向，設置差異化的尾隨傭金支付比例上限；五是強化基金銷售費用規(guī)范，統(tǒng)籌解決基金銷售結算資金利息歸屬、基金投顧業(yè)務雙重收費等行業(yè)亂象；六是建立基金行業(yè)機構投資者直銷服務平臺，為基金管理人直銷業(yè)務發(fā)展提供高效、便捷、安全服務。

公募銷售費用管理新規(guī)針對基金銷售領域“重首發(fā)，輕持營”“贖舊買新”等現(xiàn)象進行約束，有助于重塑公募基金的市場生態(tài)。同時，可以看出新規(guī)的改革目標和邏輯是“以投資者利益為核心”和構建利益綁定機制。

首先，以投資者利益為核心，要求“長錢長投”。監(jiān)管層通過制度安排引導基金銷售機構通過提供持續(xù)性服務，由賺取“流量”收入向賺取“保有”收入轉變。長期以來，我國公募基金的認申贖費率較高，且大部分費用歸銷售渠道所有，基金銷售機構“重首發(fā)，輕持營”，部分機構存在誘導投資者“贖舊買新”、損害投資者利益的行為。新規(guī)強化監(jiān)管制度的剛性約束，有助于構建公募基金銷售、發(fā)展新生態(tài)。通過完善公募基金銷售全鏈條監(jiān)管，也有利于統(tǒng)籌解決沉淀資金孳息歸屬、基金投顧重復收費、基金份額設置不公平等行業(yè)長期存在損害投資者利益的問題。構建以“投資者利益為核心”的行業(yè)生態(tài)，將降低公募基金的投資成本，有助于鼓勵堅持長期投資、價值投資理念，鼓勵投資者摒棄熱衷炒作的“短期行為”。

其次，新規(guī)對公募基金認（申）購費、贖回費、銷售服務費等銷售環(huán)節(jié)費用均進行調降、優(yōu)化，降低投資者投資成本，壓縮流量費收入空間，從源頭上解決“贖舊買新”等行業(yè)頑疾。利益綁定與長期價值導向，旨在打破公募基金行業(yè)長期存在的“規(guī)模至上”舊理念，驅動行業(yè)升級，重塑行業(yè)生態(tài)。浮動管理費的模式將基金公司收入與投資者收益直接掛鉤，使基金公司在追求自身發(fā)展的同時，必須充分考慮投資者的利益，終結“旱澇保收”的固定費率模式，推動行業(yè)從“規(guī)模驅動”轉向“業(yè)績驅動”；長周期考核則有利于樹立價值投資理念，提升公募基金投資行為穩(wěn)定性。

整體來看，公募基金新規(guī)對市場可能產(chǎn)生深遠的影響，體現(xiàn)在以下三方面。

第一，重塑行業(yè)生態(tài)，提振市場信心。通過利益綁定、考核重構、產(chǎn)品創(chuàng)新等一系列組合拳，新規(guī)將推動行業(yè)從傳統(tǒng)的“規(guī)模導向”轉向“質量導向”，并為資本市場引入長期穩(wěn)定資金。公募新規(guī)的實施標志市場秩序正在重塑，新規(guī)實施和影響外溢是一個穩(wěn)妥而持續(xù)的過程，長期將對資本市場提振信心發(fā)揮積極作用。

第二，引導價值投資，規(guī)范機構行為。新規(guī)鼓勵長期投資、價值投資，限制投資風格漂移等現(xiàn)象，要求基金行業(yè)提升專業(yè)水平和服務意識。新規(guī)能夠有效限制主動權益基金大幅偏離基準，迫使其持倉調整更加審慎。隨著主動權益基金的偏離限制，指數(shù)中的優(yōu)質公司占比將逐漸提高，降低成分股變化的頻率，基金公司的投資行為將更加穩(wěn)健、規(guī)范。

第三，鼓勵長期投資，打造健康穩(wěn)定的市場環(huán)境。新規(guī)通過贖回費全額計入基金資產(chǎn)，簡化并統(tǒng)一贖回費率設置，剛性提高投資者短期炒作成本；通過規(guī)范優(yōu)化銷售服務費收取模式，對于持續(xù)持有期限超過一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金不得繼續(xù)收取銷售服務費，有效降低投資者長期投資成本，引導投資者積極踐行長期投資、價值投資理念。新規(guī)倡導長期投資，由此有利于降低A股市場的波動性，吸引長期資金及居民投資，推動A股市場形成新的財富蓄水池，有利于形成更加健康的市場生態(tài)。

整體來看，公募基金新規(guī)將對市場產(chǎn)生多方面的影響，包括長期的市場生態(tài)改善、機構的行為規(guī)范等等，為中國證券市場的高質量發(fā)展提供制度保障。