21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 實(shí)習(xí)生 張長榮 記者 崔文靜 北京報(bào)道

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，2026年中國經(jīng)濟(jì)正處于承前啟后的關(guān)鍵階段。

市場普遍認(rèn)為，2026年宏觀政策將繼續(xù)在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間尋求新的平衡。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，實(shí)際GDP增速目標(biāo)或維持在5%左右，政策支持力度仍將加碼，財(cái)政政策有望持續(xù)發(fā)力，貨幣政策操作空間亦有望進(jìn)一步打開。

與此同時(shí)，內(nèi)需與出口走勢的分化，正成為觀察中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新焦點(diǎn)。2025年，外需在全球需求放緩背景下依然展現(xiàn)韌性。展望2026年，政策重心預(yù)計(jì)將更加側(cè)重?cái)U(kuò)大內(nèi)需、暢通國內(nèi)大循環(huán)，通過財(cái)政擴(kuò)張、收入分配制度改革及社會(huì)保障完善等舉措，促進(jìn)消費(fèi)回升與服務(wù)業(yè)擴(kuò)容，在“增需求”與“優(yōu)供給”之間尋求新的均衡。

隨著經(jīng)濟(jì)由“土地時(shí)代”邁向“金融時(shí)代”，資本市場的重要性愈發(fā)凸顯。在資產(chǎn)替代、制度改革與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型三重驅(qū)動(dòng)下，多家機(jī)構(gòu)判斷，2026年A股市場有望延續(xù)“慢牛”格局，市場邏輯將從情緒推動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證。行業(yè)配置方面，科技自主與安全仍是關(guān)鍵主線，內(nèi)需修復(fù)（大眾消費(fèi)）與企業(yè)出海同樣值得關(guān)注。 

內(nèi)需突圍：供需新均衡

“十五五”時(shí)期具有承前啟后的重要地位，作為這一階段的首年，2026年宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政策框架引發(fā)市場關(guān)注。開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧指出，2026年實(shí)際GDP增速目標(biāo)有望維持在5%左右。

政策支持預(yù)計(jì)將持續(xù)加碼，財(cái)政政策有望持續(xù)發(fā)力。國泰海通梁中華團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2026年公共財(cái)政赤字率可能在當(dāng)前4%的基礎(chǔ)上繼續(xù)邊際上調(diào)。何寧同樣判斷，該比率或提升至4.2%，對(duì)應(yīng)廣義赤字規(guī)模或?qū)⒃黾?.7萬億元。

貨幣政策方面，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前低通脹環(huán)境下，我國實(shí)際利率處于歷史高位，進(jìn)一步降息具有必要性。何寧補(bǔ)充道，2026年貨幣投放機(jī)制將更趨多樣化，具體包括央行國債買賣、降準(zhǔn)、公開市場操作等手段。

厘清內(nèi)需與出口的“分化”態(tài)勢，是理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的一大關(guān)鍵。回顧2025年，出口在外部壓力下展現(xiàn)出韌性，而內(nèi)需在短暫回暖后再度走弱。這種“分化”的成因何在？

中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，中國出口依托價(jià)格質(zhì)量優(yōu)勢、成本優(yōu)化等因素保持穩(wěn)健增長。而內(nèi)需受債務(wù)約束、供需錯(cuò)配及微觀主體活力不足影響偏軟。

展望2026年，張文朗團(tuán)隊(duì)預(yù)測出口仍能實(shí)現(xiàn)約6%的增長，而“反內(nèi)卷”對(duì)供給端的總體影響則可能相對(duì)有限。

在此背景下，2026年如何“打通內(nèi)循環(huán)、改善雙循環(huán)格局”？何寧表示，核心思路是實(shí)現(xiàn)供需新均衡。張文朗團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，理想的政策組合應(yīng)是“增需求”為主，“優(yōu)供給”為輔。在“增需求”方面，關(guān)鍵在于（準(zhǔn)）財(cái)政擴(kuò)張，核心方向包括化解債務(wù)壓力與強(qiáng)化民生保障。

“2026年固定資產(chǎn)投資有望實(shí)現(xiàn)有限回升，其中基建投資增速將保持平穩(wěn)；消費(fèi)領(lǐng)域方面，以舊換新對(duì)商品消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)已邊際減弱，居民消費(fèi)的核心潛力將集中在服務(wù)消費(fèi)賽道。”何寧預(yù)計(jì)，政策層面或通過新增服務(wù)消費(fèi)券、落實(shí)帶薪錯(cuò)峰休假、推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化等舉措，進(jìn)一步釋放服務(wù)業(yè)消費(fèi)潛力。?

此外，何寧提到，以收入分配制度改革、社會(huì)保障體系完善及消費(fèi)直達(dá)政策為核心的一攬子支持舉措，將更精準(zhǔn)地提振養(yǎng)老、生育等特定領(lǐng)域消費(fèi)，同時(shí)激活大眾消費(fèi)潛力。?

供給端方面，何寧表示需做好“加減法”。“加法”層面，通過高質(zhì)量服務(wù)供給激活消費(fèi)潛力，具體包括放開服務(wù)業(yè)外資準(zhǔn)入限制、加大消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入、完善基本公共服務(wù)、推動(dòng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)深度融合等；“減法”層面，則是穩(wěn)步推進(jìn)反內(nèi)卷，有序化解過剩產(chǎn)能。 

A股或現(xiàn)“平頂慢牛”，布局四大主線

“十五五”時(shí)期，資本市場的深化改革與財(cái)富結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)將共同塑造中國經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)財(cái)富周期，從“土地時(shí)代”逐步邁向“金融時(shí)代”。

作為十五五的開局之年，2026年資本市場走向如何？多家機(jī)構(gòu)一致預(yù)測，2026年A股將延續(xù)慢牛行情。綜合各家觀點(diǎn)，慢牛核心邏輯可概括為三大方面：?

首先，資產(chǎn)替代邏輯持續(xù)深化。隨著房地產(chǎn)投資回報(bào)率穩(wěn)步下行，其傳統(tǒng)投資屬性逐步弱化，權(quán)益市場正加速成為居民資產(chǎn)配置的“新主場”。

其次，資本市場改革筑牢制度根基。以“新國九條”為起點(diǎn)的基礎(chǔ)制度改革有力提振中國市場的可投資性；引入中長期資本和構(gòu)建穩(wěn)市機(jī)制，極大改變中國市場應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的能力。

此外，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型確定性提升注入增長動(dòng)能。隨著經(jīng)濟(jì)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)動(dòng)能趨穩(wěn)的同時(shí)，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)加速涌現(xiàn)推動(dòng)資本開支擴(kuò)張，疊加中國制造業(yè)全球化競爭力持續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。

基于上述多重利好，國泰海通郭胤含團(tuán)隊(duì)明確指出，2026年A股市場高度有望超出市場共識(shí)，向十年前的高點(diǎn)發(fā)起沖擊。?

值得關(guān)注的是，部分業(yè)內(nèi)人士提醒，市場焦點(diǎn)正從情緒驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證，估值能否進(jìn)一步抬升將直接取決于企業(yè)盈利的實(shí)際兌現(xiàn)。當(dāng)前2025年三季度A股盈利增速仍處于磨底階段，市場對(duì)于盈利修復(fù)的節(jié)奏與彈性仍有疑問。

對(duì)此，機(jī)構(gòu)給出差異化但樂觀的判斷：華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，得益于漸行漸近的產(chǎn)能周期與庫存周期拐點(diǎn)，盈利周期有望于明年上半年步入復(fù)蘇通道，修復(fù)彈性的預(yù)期差與勝負(fù)手在于地產(chǎn)周期與企業(yè)出海，當(dāng)前兩者均現(xiàn)積極信號(hào)。

開源證券策略首席分析師韋冀星團(tuán)隊(duì)則提出，分子端盈利修復(fù)將呈現(xiàn)“廠”字型復(fù)蘇特征，盈利底或出現(xiàn)在2025年底至2026年初，2026年資本市場將從“資產(chǎn)重估”階段正式邁入“盈利修復(fù)”階段，行情更可能是“平頂慢牛”而非“尖頂短牛”，且“平頂”之后將持續(xù)演繹盈利驅(qū)動(dòng)的慢牛趨勢。?

估值層面A股仍具提升空間。據(jù)華泰證券模型預(yù)測，2026年末上證前向PETTM約14.5x；中證800相對(duì)發(fā)達(dá)市場折價(jià)約22%、相對(duì)其他新興市場溢價(jià)約12%，均較歷史高點(diǎn)仍有修復(fù)空間。“中國資產(chǎn)的相對(duì)吸引力顯著，增量資金不會(huì)對(duì)行情形成實(shí)質(zhì)性約束。”何康團(tuán)隊(duì)表示。

2026年資產(chǎn)如何配置？機(jī)構(gòu)給出清晰方向。韋冀星團(tuán)隊(duì)聚焦四大主線——科技成長自主可控（算力、半導(dǎo)體、AI應(yīng)用等）、PPI改善疊加廣譜反內(nèi)卷（有色金屬、化工、建材等）、出海+全球產(chǎn)業(yè)競爭力提升（汽車、電子、機(jī)械等）、內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+消費(fèi)復(fù)蘇（低空經(jīng)濟(jì)、零售、食品等）。

郭胤含團(tuán)隊(duì)則在看好科技新勢能、內(nèi)需新機(jī)遇、出海與區(qū)域經(jīng)濟(jì)新格局的同時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)能源新戰(zhàn)略領(lǐng)域，建議聚焦新型儲(chǔ)能、氫能與核聚變能等前沿賽道。