21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 孫永樂(lè)

A股牛市氛圍漸濃，8月15日，滬指收漲0.83%，盤中再次突破3700點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)近4年新高。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察到，隨著牛市行情升溫以及7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出爐，近期多家券商研報(bào)關(guān)注“存款搬家”議題。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，7月非銀存款同比大幅改善，或表明居民存款加速“搬家”入市，這是近期資本市場(chǎng)活躍的重要因素之一。

日前，央行發(fā)布最新7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，前七個(gè)月人民幣存款增加18.44萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加9.66萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加3109億元，財(cái)政性存款增加2.02萬(wàn)億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款（即非銀存款）增加4.69萬(wàn)億元。

中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布研報(bào)指出，居民存款“搬家”或已開(kāi)始。在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化、投資情緒回升和風(fēng)險(xiǎn)收益比改善的推動(dòng)下，部分資金可能會(huì)流向股市等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。在市場(chǎng)環(huán)境改善時(shí)，“存款搬家”或帶來(lái)可觀的增量資金流入，為股市提供持續(xù)的資金支持。

居民存款“搬家”入市

近期，市場(chǎng)熱議“存款搬家”現(xiàn)象。

今年8月以來(lái)，中信建投、中金公司、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券、國(guó)盛證券、光大證券等10余家券商相繼發(fā)布“存款搬家”相關(guān)主題研報(bào)。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布研報(bào)稱，目前“存款搬家”是滬指來(lái)到3600點(diǎn)以后最值得期待的增量資金之一?！按婵畎峒摇钡臐撛谫Y金還在不斷積聚，最近一年是固收類理財(cái)?shù)狡诘母叻澹@些理財(cái)?shù)狡诤笏鎸?duì)的收益率將大幅下降。雖然目前居民存款暫時(shí)還沒(méi)有顯著流入A股市場(chǎng)，但是提供了無(wú)限想象力。

部分券商發(fā)布的“存款搬家”主題研報(bào)。

8月13日，央行發(fā)布7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，非銀、企業(yè)、政府存款同比多增，居民存款同比少增。這一增一減之間，可能表明居民存款在進(jìn)入資本市場(chǎng)，近期市場(chǎng)對(duì)此關(guān)注較多。

“從7月存款數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著股市持續(xù)走強(qiáng)，居民存款存在較為顯著的‘搬家’效應(yīng)?！眹?guó)盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

記者了解到，非銀金融機(jī)構(gòu)存款，主要涵蓋證券、保險(xiǎn)及其他非銀金融機(jī)構(gòu)的存款。以往會(huì)直接公布股票賬戶余額變化，當(dāng)前這方面公開(kāi)數(shù)據(jù)不再披露。因此通過(guò)非銀存款這一指標(biāo)，能大致看出資金進(jìn)出股市的情況。

數(shù)據(jù)顯示，7月居民存款減少1.11萬(wàn)億元，同比多減0.78萬(wàn)億元。而居民存款流入股市之后，變成了非銀行金融機(jī)構(gòu)存款，7月非銀存款新增2.1萬(wàn)億，同比多增1.39萬(wàn)億至2.14萬(wàn)億，顯示居民存款出現(xiàn)較快速度的“搬家”。

廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍對(duì)記者解釋，7月非銀存款明顯多增，存款“搬家”現(xiàn)象再現(xiàn)，大概率源自權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，居民存款加速向權(quán)益等非銀部門遷移。

華泰證券最新發(fā)布的研報(bào)分析稱，7月M1和M2的增長(zhǎng)均超市場(chǎng)預(yù)期，可能部分反映居民理財(cái)加速進(jìn)入股市的影響。當(dāng)居民贖回理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，資金將從表外回到表內(nèi)的居民活期存款，進(jìn)而推升M1增速。而當(dāng)資金流入股市時(shí)，居民活期存款將轉(zhuǎn)化為證券公司客戶保證金，即從M1的居民活期存款轉(zhuǎn)化為M2中的非銀存款。

而隨著A股行情持續(xù)走強(qiáng)，居民存款“搬家”入市現(xiàn)象或?qū)⒓铀佟?/p>

但也有不少資深分析師觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，往往會(huì)引發(fā)居民存款與非銀存款的此消彼長(zhǎng)。這更多反映的是市場(chǎng)情緒的短期波動(dòng)，而非居民資產(chǎn)配置觀念的根本轉(zhuǎn)變，居民存款“搬家”尚未形成明顯趨勢(shì)。

招商證券銀行首席分析師王先爽告訴記者，今年1月居民存款大幅多增、非銀存款大幅少增，2月則呈現(xiàn)居民存款大幅少增、非銀存款大幅多增的情況，這與同期資本市場(chǎng)表現(xiàn)形成一定共振。

“綜合數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前7個(gè)月居民部門整體存款凈流出并不明顯。居民存款與非銀存款的此消彼長(zhǎng)呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，不能僅憑單月數(shù)據(jù)就判定居民存款會(huì)快速發(fā)生遷徙或‘搬家’?！蓖跸人硎尽?/strong>

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也指出，2022年9月開(kāi)啟本輪存款利率調(diào)降，2023年后居民存款和企業(yè)存款同比增速下行，但非銀存款增速的抬升更多緣于禁止手工補(bǔ)息導(dǎo)致的企業(yè)存款下行，當(dāng)前散戶搬家特征尚不明顯。

有望成為牛市推動(dòng)力？

在A股行情逐步向好的背景下，越來(lái)越多資金告別低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的銀行存款，轉(zhuǎn)而“脫媒”流向理財(cái)、基金、股票等領(lǐng)域。

綜合來(lái)看，“存款搬家”現(xiàn)象出現(xiàn)是存款利率下行、資本市場(chǎng)回暖、超額儲(chǔ)蓄到期、資產(chǎn)配置觀念漸進(jìn)式轉(zhuǎn)變等多重因素共振的結(jié)果。尤為重要的是，一方面存款利率已進(jìn)入“1時(shí)代”，存款吸引力持續(xù)減弱；另一方面，2024年“924”行情后，股市賺錢效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。

今年5月，主要銀行集中調(diào)降存款掛牌利率，大行1年期定期存款利率已下行至1%以內(nèi)，5年期存款利率降至1.3%，而同期固收類理財(cái)產(chǎn)品年化收益率仍在2%附近，貨幣基金平均收益率亦在1%以上。

基于此，光大證券研究所副所長(zhǎng)王一峰向記者指出，驅(qū)動(dòng)居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移的主導(dǎo)因素，在于存款利率下行趨勢(shì)下存款和理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品價(jià)差持續(xù)拉大。同時(shí)，股市走牛和超額儲(chǔ)蓄到期等因素也對(duì)“脫媒”趨勢(shì)形成助推。

不過(guò)，在楊業(yè)偉看來(lái)，居民存款“搬家”最主要的驅(qū)動(dòng)因素是股市賺錢效應(yīng)的提升。除此之外，存款利率持續(xù)下行，存款收益水平下降，是存款轉(zhuǎn)移甚至股市走強(qiáng)的大的背景。

“從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，更大的變化是住房資產(chǎn)占比的下降和金融資產(chǎn)占比的提升，過(guò)去幾年隨著房地產(chǎn)銷售規(guī)模的持續(xù)收縮，存款、保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)成為居民儲(chǔ)蓄的主要形式，居民存款年增量在15萬(wàn)億往上。”楊業(yè)偉表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察到，短期看，居民存款主要流向固收類理財(cái)、貨幣基金等高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)類型產(chǎn)品，直接流入權(quán)益市場(chǎng)的規(guī)模有所改善，但在居民總財(cái)富中占比不大。往后看，居民部分存款有望轉(zhuǎn)化為A股的增量資金。

王一峰認(rèn)為，現(xiàn)階段，絕大多數(shù)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)定，存款具有保本保息優(yōu)勢(shì)，理財(cái)也偏好固定收益類產(chǎn)品，資產(chǎn)配置風(fēng)格仍以“低波穩(wěn)健”為主。居民對(duì)于高流動(dòng)性、低回撤率、收益表現(xiàn)穩(wěn)健資產(chǎn)的配置偏好較高。

而根據(jù)招商證券相關(guān)研報(bào)測(cè)算，2024年之前發(fā)生的定期存款中，2025年規(guī)模約105萬(wàn)億，2026年及之后到期規(guī)模約66萬(wàn)億。如此大量級(jí)規(guī)模的存款到期，外溢到任何資產(chǎn)市場(chǎng)都是巨大的流動(dòng)性沖擊，所以市場(chǎng)抱有較大期待。

李超分析稱，在存款吸引力下行、資產(chǎn)荒尚未緩解、以及“活躍資本市場(chǎng)”政策等共同驅(qū)動(dòng)下，資本市場(chǎng)或?qū)⒊蔀榫用翊婵畹暮诵耐庖绶较颉Ｒ皇恰按婵畎峒摇睂⒅苯訑U(kuò)大股市資金池，提升交易活躍度與股價(jià)彈性；二是股市上漲后的賺錢效應(yīng)也將進(jìn)一步吸引個(gè)人投資者入市，在此過(guò)程中“信息杠桿”或?qū)l(fā)揮放大器作用，在牛市行情開(kāi)啟時(shí)對(duì)居民資金入市形成助推器作用，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)行情持續(xù)性。

那么，居民存款能否成為牛市推動(dòng)力？

中信建投策略團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)認(rèn)為，居民存款“搬家”，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，這意味著增量資金的流入，有利于推動(dòng)A股估值中樞上移和指數(shù)上漲。

具體來(lái)看，其一，中長(zhǎng)期資金入市，保險(xiǎn)和理財(cái)是目前“存款搬家”的關(guān)鍵渠道，今年有望提供約7000億元中長(zhǎng)期資金。在“存款搬家”的背景下，紅利資產(chǎn)或最終受益于中長(zhǎng)期資金入市；其二，高風(fēng)偏資金入市，對(duì)于居民端的高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金而言，目前來(lái)看可能還需市場(chǎng)情緒再度升溫的觸發(fā)，屆時(shí)個(gè)人投資者可能通過(guò)ETF或直接入場(chǎng)，有利于成長(zhǎng)風(fēng)格的演繹。

從更為宏觀的視角，王先爽認(rèn)為，所有價(jià)格都是貨幣（流動(dòng)性）現(xiàn)象，資本市場(chǎng)也不例外，所以每一輪牛市過(guò)程中，都會(huì)有銀行存款遷徙資本市場(chǎng)的邏輯出現(xiàn)。而居民存款是最大的潛在資金，因此必然能成為牛市的推動(dòng)力。

“換個(gè)角度說(shuō)，居民存款無(wú)疑是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好的重要因素?！蓖跸人硎荆?strong>一方面，我國(guó)居民有大量存款和儲(chǔ)蓄，若未來(lái)收入預(yù)期穩(wěn)定，這些存款有望轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)力，進(jìn)而帶動(dòng)上市公司盈利增長(zhǎng)。另一方面，當(dāng)居民對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)形成信心，就會(huì)逐步配置權(quán)益類資產(chǎn)，推動(dòng)估值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)匹配回升，最終實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)中向好，這也就是常說(shuō)的“慢牛”行情。