（美聯儲。資料圖）

孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

美聯儲12月9日至10日召開今年FOMC最后一次貨幣政策例會，決定將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.5%-3.75%，同時宣布開始購買短期國債以維持充裕儲備金水平，即準備金管理購買（RMPs），與貨幣政策立場無關。

與9月相比，此次會后發布的《經濟預測摘要》中與會者預測中位數上調了對美國今明兩年經濟增長的預測（今年實際GDP增長1.7%，明年2.3%），下調了對通脹的預測（今明兩年PCE和核心PCE通脹分別降至2.9%、2.4%和3.0%、2.5%），維持了對失業率（今年底4.5%，明年底4.4%）和利率的預測（2026年底3.4%，2027年底3.1%）及2026年和2027年各降息1次的預測。

會議降息決定符合市場預期，經濟預測特別是美聯儲主席鮑威爾新聞發布會內容比預期樂觀，市場反應積極；在排除下一步加息假設的同時，強調美聯儲“完全可以等待并觀察經濟如何發展”，此后將再次暫停降息。這次決議有3人投反對票，為6年來首次，雖凸顯內部分歧，但顯然不及此前美聯儲官員公開言論顯示的嚴重程度，說明會議決定是在美聯儲特別是主席鮑威爾做了大量工作之后作出的，顯示了美聯儲經受的嚴峻考驗。

美聯儲經受考驗不只這次。觸發本輪周期的全球疫情作為經濟金融以外的因素，本身就是現代經濟史上最為特殊的危機源頭，沒有先例。疫情及美國財政政策、貨幣政策應對引發了其1980年代以來最高的通脹，為降低通脹而連續一年多加息又使利率升至20多年來最高水平。

美國高關稅可能推升其價格上漲，同時增加企業成本可能減少美國就業、削弱美國經濟，造成其本已連續4年高于2%目標的通脹面臨再次上升和就業減少、經濟衰退兩大風險可能同時發生，幾度引發美國滯脹論，給美聯儲帶來幾十年未遇的兩難局面：控通脹要求保持限制政策甚至必要時加息，而保就業則要求降息。一次政策決定不可能同時解決兩個問題，只能有所權衡選擇，正如鮑威爾強調的：“在通脹存在上行風險、而勞動力市場面臨下行風險的雙重壓力下，貨幣政策沒有一條無風險的路徑。”

屋漏偏逢連夜雨。不確定性空前突出的同時，一向遵循數據依賴式決策路徑的美聯儲所依賴的經濟數據出了問題。本來因美國預算削減和人員不足導致數據收集范圍壓縮，可能影響數據質量，又因白宮解雇勞工統計局長使統計數據公信力受到挑戰。特別是40多天史上時間最長的聯邦政府關閉造成美國就業、通脹等多項關鍵經濟數據延遲發布，至今只公布到9月數據，美聯儲面臨盲飛的困難局面，這是更為特殊和重要的問題。為此，他們只能通過其他公共和私營渠道及自己的經濟調查網絡并形成褐皮書作為參考，通過研究分析，作出大致判斷。

最大的挑戰是美聯儲的獨立性問題。鮑威爾多次被威脅解雇，實質行動發生在今年8月，白宮解雇庫克，目前訴訟仍在進行中。

美聯儲喪失獨立性就難以控制通脹，美元幣值無法保證，國債市場難以維系，連帶全球經濟金融都受影響。由于美聯儲獨立性的重要性，美國的制度體系和市場力量會對此有所制約。今年5月美國最高法院裁決已經體現了對美聯儲的保護，公眾普遍預計下月也將會作出支持庫克的裁決。

這樣的司法制約是剛性的但卻是滯后的，日常發揮基礎作用的還是市場力量。今春白宮試圖解雇鮑威爾就因市場劇烈動蕩而作罷。目前白宮挑選鮑威爾繼任者的一個明確要求就是降息，現任美國國家經濟委員會主任哈塞特已成為熱門人選，被市場稱為“影子主席”。

但面臨這次降息，美國國債中長期收益率在美聯儲會議前卻逆勢上漲，部分因素就在于市場擔心明年美聯儲主席更替后能否繼續控通脹（會后下跌表明市場信心部分恢復）。即便特朗普最終提名哈塞特作為美聯儲新任主席，但首先要由參議院通過（9月特朗普提名臨時任職的米蘭以1票之差勉強通過），其次還要面對美聯儲其他官員的不同觀點，可能比現在分歧更為嚴重，完全按白宮意圖降息也難以實現。綜合各方因素，美聯儲獨立性雖受挑戰，但大概率仍將基本保持。