董希淼（招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實驗室副主任）

近日，中共中央政治局召開會議，分析研究2026年經(jīng)濟工作。會議提出，繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

12月4日，中國人民銀行行長潘功勝在《人民日報》發(fā)表署名文章《構(gòu)建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》，其中闡述了構(gòu)建科學穩(wěn)健貨幣政策體系的基本思路和五項任務，強調(diào)重點需要處理好三方面關(guān)系：短期與長期的關(guān)系、穩(wěn)增長與防風險的關(guān)系、內(nèi)部與外部的關(guān)系。

貨幣政策的“寬松”與“穩(wěn)健”平衡點在于處理好上述三方面關(guān)系。這也是理解當前和未來我國貨幣政策基本邏輯和走向的關(guān)鍵。我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，面臨外部多重不確定性和復雜挑戰(zhàn)，單一目標或短期視角的政策已無法適應新形勢新變化的需要。把握和處理好三個方面關(guān)系，既是現(xiàn)實需要，更是長遠之策。

首先，處理好短期與長期的關(guān)系，需堅持逆周期調(diào)節(jié)與跨周期平衡相結(jié)合。既要加強逆周期調(diào)節(jié)，平滑經(jīng)濟短期波動；又要加強跨周期平衡，避免政策“大放大收”。因為經(jīng)濟短期波動需逆周期調(diào)節(jié)，但政策用力過猛可能會帶來長期副作用，影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。近日中央政治局會議提出，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實提升宏觀經(jīng)濟治理效能。因此，應兼顧經(jīng)濟短期穩(wěn)定與中長期轉(zhuǎn)型，防止為了短期目標而犧牲長期健康。這表明，貨幣政策將更平穩(wěn)連續(xù)，避免急轉(zhuǎn)彎；資源將更精準流入科技創(chuàng)新、綠色低碳等長期領(lǐng)域。

其次，處理好穩(wěn)增長與防風險的關(guān)系，應統(tǒng)籌支持實體經(jīng)濟與金融自身健康。既要加大力度支持經(jīng)濟增長，也要加強防范重點領(lǐng)域風險特別是金融風險。在當前，信貸增長模式正隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化，需轉(zhuǎn)變依賴信貸擴張的增長模式，持續(xù)提升存量資金效率，并優(yōu)化信貸投向。中央政治局會議提出，堅持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風險。這表明，貨幣投放將避免“大水漫灌”，轉(zhuǎn)向“精準滴灌”；更關(guān)注資金空轉(zhuǎn)、地方債務等風險，追求更可持續(xù)、更高質(zhì)量增長。

再者，處理好內(nèi)部與外部的關(guān)系，需堅持“以我為主，兼顧外部”基本原則。中央政治局會議既強調(diào)“堅持內(nèi)需主導”，又強調(diào)“堅持對外開放”。“以我為主”，即貨幣政策主要考慮國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢與發(fā)展需要，在復雜環(huán)境中保持定力，在必要時果斷采取措施穩(wěn)定預期、提振信心，有力有效地促進國內(nèi)經(jīng)濟增長。同時，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策周期外溢效應日益顯著，我國貨幣政策調(diào)控需將外部影響納入考量。這表明，未來貨幣政策將內(nèi)外兼顧，人民幣匯率彈性將增強，發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，為應對外部沖擊預留政策空間。

總體而言，強調(diào)處理好這三方面關(guān)系，表明我國貨幣政策的思路正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變——目標從“數(shù)量與總量”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)與效率”，不只關(guān)注廣義貨幣（M2）或信貸規(guī)模等增長，而是強調(diào)讓存量資源更高效地流向促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域；強調(diào)政策不僅能夠應對當下的經(jīng)濟波動（逆周期調(diào)節(jié)），更要為未來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級提前布局（跨周期平衡），體現(xiàn)出更強的主動性和前瞻性；框架從“單目標”到“多目標”平衡，需要把握好時度效，在增長、就業(yè)、物價、匯率等多個目標中取得平衡，這對政策調(diào)控提出更高要求。

把握和處理好這三方面關(guān)系，對于實現(xiàn)貨幣政策最終目標即幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡，具有重要意義：一是保持經(jīng)濟社會發(fā)展可持續(xù)性，在長期轉(zhuǎn)型中實現(xiàn)短期平穩(wěn)，為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等關(guān)鍵領(lǐng)域提供穩(wěn)定適宜的貨幣金融環(huán)境；二是推動金融風險防范化解，在穩(wěn)增長中化解風險，通過提高資金配置效率、保持金融機構(gòu)自身健康，從根本上夯實金融穩(wěn)定基礎；三是堅持開放環(huán)境下政策的自主有效性，在復雜國際環(huán)境中平衡好內(nèi)外關(guān)系，保障國內(nèi)貨幣政策“以我為主”空間，同時運用更富彈性的人民幣匯率機制應對外部沖擊。

未來一段時間，主要經(jīng)濟體貨幣政策將從分化走向趨同，特別是美國進入降息周期，為我國貨幣政策調(diào)整提供相對寬松的外部環(huán)境。“十五五”期間，我國貨幣政策將在促進經(jīng)濟增長、風險防范、結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重目標中尋求動態(tài)平衡，為實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期提供有力支持。

一方面，需淡化規(guī)模，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。針對結(jié)構(gòu)性矛盾，應堅持聚焦重點、有進有退的原則，科學使用、適時創(chuàng)設結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，逐步淡化對數(shù)量目標的關(guān)注，更加注重引導金融資源更多地配置到科技創(chuàng)新、提振消費、綠色低碳等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，做好金融“五篇大文章”，增強政策的精準性和有效性。

另一方面，加大逆周期、跨周期調(diào)節(jié)。應堅持“以我為主”，綜合運用各種貨幣政策工具，采取不同價格、數(shù)量、期限的組合，以價格型為主，實施適時適度調(diào)節(jié)。應根據(jù)經(jīng)濟增長、物價趨勢等內(nèi)外部因素變化，來進行更為靈活的調(diào)節(jié)。

最后，應健全暢通傳導機制。需進一步健全市場化的利率形成、調(diào)控和傳導機制，增強央行政策利率的作用，暢通其向貸款市場報價利率(LPR)及各類市場利率的傳導；通過評估和引導，提高金融機構(gòu)對貨幣政策的傳導效能。同時，應加強貨幣政策與財政、產(chǎn)業(yè)等政策的協(xié)調(diào)配合，并提升政策透明度，做好市場溝通。