孫長(zhǎng)忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

2025年即將結(jié)束，回顧總結(jié)和預(yù)測(cè)展望美國(guó)經(jīng)濟(jì)，紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院名譽(yù)教授努里爾·魯比尼把“金發(fā)姑娘情景”列為下一年的基準(zhǔn)情景，指美國(guó)經(jīng)濟(jì)既不過(guò)熱也不過(guò)冷，保持一定增長(zhǎng)率，同時(shí)通脹回歸2%目標(biāo)，就是軟著陸。

從2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)為降低通脹連續(xù)加息直至2023年7月，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家包括美聯(lián)儲(chǔ)都預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將因此衰退，失業(yè)率大幅上升，但當(dāng)時(shí)衰退并未發(fā)生。進(jìn)入2024年后，美國(guó)通脹有所反彈和頑固，同時(shí)就業(yè)走弱，經(jīng)濟(jì)降溫趨冷，衰退論再次浮現(xiàn)。明年將會(huì)如何？筆者認(rèn)為，可以分別從通脹和增長(zhǎng)兩個(gè)方面分析。

從通脹看，美國(guó)商務(wù)部12月5日公布因聯(lián)邦政府關(guān)閉延遲的9月PCE通脹數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月PCE和核心PCE價(jià)格指數(shù)同比均增長(zhǎng)2.8%，其中總體PCE比8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，核心PCE則比8月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，與美聯(lián)儲(chǔ)此前估算一致，成為10月降息的重要依據(jù)，預(yù)計(jì)下一步也將發(fā)揮作用。美國(guó)總體PCE通脹上升主要來(lái)自商品價(jià)格，9月上漲0.5%為今年以來(lái)最大單月漲幅，其中又以能源價(jià)格上漲1.7%為首。而美國(guó)服務(wù)價(jià)格僅上漲0.2%，由于金融服務(wù)和餐飲住宿行業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)停滯，備受關(guān)注的超級(jí)核心個(gè)人消費(fèi)支出（SuperCore PCE）同比增速小幅降至3.25%。9月美國(guó)通脹上升仍顯示了加征關(guān)稅的傳導(dǎo)效應(yīng)，不過(guò)幅度尚且不大。作為美國(guó)通脹基礎(chǔ)因素且近年來(lái)一直很頑固的服務(wù)通脹在8月放緩后持平或走弱（7、8兩個(gè)月的服務(wù)通脹也主要與股市及其他暫時(shí)性、季節(jié)性因素有關(guān)），已形成決定性的趨勢(shì)性因素，再次說(shuō)明扣除關(guān)稅效應(yīng)后的通脹水平正接近2%目標(biāo)。

9月數(shù)據(jù)已滯后兩個(gè)多月，10月和11月的官方數(shù)據(jù)仍在延遲中，但通過(guò)其他方面的數(shù)據(jù)和信息仍可大致分析判斷。近年來(lái)美國(guó)服務(wù)通脹中最為頑固的住房通脹正在顯著下降；另?yè)?jù)OpenBrand數(shù)據(jù)，由于商家折扣力度加大，美國(guó)大宗商品和個(gè)護(hù)產(chǎn)品價(jià)格10月上漲0.22%，增幅明顯低于9月0.48%，多個(gè)類別價(jià)格增長(zhǎng)已連續(xù)數(shù)月放緩甚至下跌。剛剛結(jié)束的“黑色星期五”美國(guó)銷售增加也主要靠更大力度折扣優(yōu)惠促銷，實(shí)際商品價(jià)格繼續(xù)下降。

去年以來(lái)，美國(guó)居民收入增長(zhǎng)趨緩，中低收入群體因成本上升及擔(dān)憂就業(yè)和經(jīng)濟(jì)前景不確定性而精打細(xì)算，控制支出。9月經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際個(gè)人可支配收入僅增長(zhǎng)0.1%，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)0%，個(gè)人儲(chǔ)蓄率高達(dá)4.7%，對(duì)消費(fèi)需求的抑制仍在持續(xù)，價(jià)格也將相應(yīng)受到抑制，通脹下行趨勢(shì)仍將延續(xù)。美國(guó)11月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)顯示，11月服務(wù)及材料支付價(jià)格指數(shù)從10月70降至65.4，為今年4月以來(lái)最低，盡管仍處歷史較高水平，但印證了服務(wù)通脹降溫的趨勢(shì)性判斷。更加重要的是，盡管美國(guó)通脹高于2%目標(biāo)已持續(xù)4年多，但長(zhǎng)期通脹預(yù)期特別是市場(chǎng)指標(biāo)仍較為穩(wěn)固地錨定在2%附近，為最終實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)提供了保障。

從增長(zhǎng)看，受關(guān)稅及地緣政治等不確定性影響，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身降溫趨冷，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，美國(guó)就業(yè)總體仍處于低招聘甚至停招聘狀態(tài)，失業(yè)率小幅上升，裁員開(kāi)始增加。影響第四季度增長(zhǎng)的最大不利因素是聯(lián)邦政府40多天的停擺，大致影響GDP零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)，重開(kāi)后或許會(huì)有所反彈彌補(bǔ)，可能體現(xiàn)在明年一季度數(shù)據(jù)中。目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要?jiǎng)恿?lái)自AI及相關(guān)設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模投資的提振，此外中高收入者消費(fèi)也在增長(zhǎng)。

展望明年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融可能出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，比如AI泡沫擔(dān)憂和居高不下的政府債務(wù)問(wèn)題及其他重大意外，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息及隨時(shí)可推出的其他貨幣政策、財(cái)政政策等應(yīng)對(duì)措施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退概率或仍將控制在一定范圍之內(nèi)，需持續(xù)觀察軟著陸的可能性。