21世紀經濟報道記者 周妙妙 深圳報道

三闖港交所的手回集團（2621.HK），終于等來了上市。

盡管成功上市讓該公司從“對賭協議”的壓力中掙脫，但保險中介“上市即破發”的難題卻難逃脫。

該股發行價為8.08港元，共發行24358400股，募資總額達接近2億港元。然而5月30日開盤后，該股股價基本呈單邊下滑態勢，收盤報價6.61港元，跌幅達18.19%。

手回并非個例。今年4月30日在納斯達克上市的元保發行價為15美元，上市之后股價雖也經歷過短暫的上漲，但近一個月股價頻頻“破發”。

更早前，慧擇（HUIZ.US）上市首日股價跌幅達4.76%，當日收盤價為10美元，低于10.5美元的發行價，截至2025年5月30日收盤，該股股價僅為2.07美元。

2021年5月7日上市的水滴公司（WDH.US）也出現了相似現象。首發當日，該股跌幅近20%。上市后股價長期困守1美元退市警戒線。

當保險中介密集IPO和上市后“破發”的現象相互交織，市場在期待保險中介“第二條增長曲線”。

“破發”難題

保險中介頻頻“破發”，意味著投資者或許心存疑慮。

當前，“報行合一”政策已對中介渠道造成較大影響，不少行業內人士開始擔憂保險中介商業模式的持續性。

一方面，保險科技中介的商業模式普遍較為單一，收入主要依靠傭金，在上游收取保險公司的傭金費，向下游分銷渠道支付傭金費，在中間賺取費差。

另一方面，“去中介化”趨勢將使得保險中介處于競爭劣勢。根據弗若斯特沙利文的資料，越來越多的傳統險企已建立自己的在線平臺，直接向保險客戶銷售互聯網保險產品。

作為一家人身險中介服務提供商，手回集團主要通過“小雨傘”、“咔嚓保”、“牛保100”三大分銷渠道，在線為保險客戶提供保險服務解決方案。

招股書顯示，2021財年至2024財年，手回集團的凈利潤分別為-2.04億元、1.31億元、-3.56億元和-1.36億元；總收入分別為15.48億元、8.06億元、16.34億和13.87億元。

與大多數保險科技中介公司收入結構類似，該公司的收入主要來源于傭金收入而非保險技術服務。報告期間，傭金收入分別為15.45億元、8.02億元、16.29億元和13.78億元，占總收入比重均達99%以上。從產品類型來看，傭金收入主要來源于壽險、重疾險、長期醫療險產品的分銷。

對于收入的下滑，手回集團表示，“報行合一”政策實施疊加預定利率下調，公司長期壽險收入減少。

2023年，“報行合一”真正從書面文件走向剛性約束，率先在銀保渠道開展。2024年4月，“報行合一”的風吹向了中介渠道，銷售傭金強制壓減40%～50%。

在收入正常的年份，該公司卻錄得凈虧損。對此，該公司表示，由于估值變動，于2021年錄得向投資者發行的金融工具賬面值變動虧損人民幣3.97億元、于2022年錄得收益0.62億元、于2023年錄得虧損5.84億元，于2024年錄得虧損3.45億元。

值得注意的是，這些賬面值變動是非現金性質的，與該公司向投資者發行的金融工具相關。手回集團表示，這些金融工具在全球發售完成后自動轉換為普通股，并重新分類至權益項下。

拋開以股份為基礎的薪酬開支、上市開支及向投資者發行的金融工具賬面值變動的影響，2022年至2024年，手回科技調整后的凈利潤（非香港財務報告準則計量）分別為0.75億元、2.53億元和2.42億元。

資方退出 

去年開始，保險科技中介公司密集IPO。其中，有家保險、致保科技、益盛鑫科技、眾淼創科、元保、手回集團相繼“上岸”。而恒光保險、i云保、青民數科、輕松健康集團、白鴿在線5家公司仍在等待。

記者梳理發現，上述公司中大部分成立于互聯網保險“沸騰”的2015年前后。

2013年“互聯網+保險”的火種開始燃燒。彼時，眾安保險的開業將三位互聯網界和金融界大佬馬明哲、馬云、馬化騰“齊聚一堂”吸引了廣泛關注。同年，原保險業內人士預估“互聯網金融、互聯網保險今后可能會帶來一些革命性的變化。”

這把火的燃燒不僅帶動了一批保險科技中介公司成立，也引來了資本的追逐。《中國保險科技十年回顧與展望》報告顯示，從2013年至2022年底，保險科技領域相關企業的投資交易數量累計達1300余筆，涉及投資標的400余家，熱點賽道以車險、保險銷售、健康險為主。

步入2024年，這些企業大多進入“5-7年”的投資回收期，早期投資者面臨退出壓力。部分簽署對賭協議的企業更是迫切尋求上市。比如手回集團三次闖關港交所的驅動因素之一便是與資方的對賭壓力。

招股書顯示，按照最新協議，A、B及C系列投資者享有撤資權的利益，自向港交所首次提交上市申請之日起暫停（2024年1月12日），直至2025年9月30日或首次提交后18個月（視乎情況而定），倘若上市申請遭撤回、拒絕或退回，則撤資權將自動恢復。

等待“上岸”

還有5家公司在等待。

今年1月，輕松健康集團打響保險科技2025年IPO第一槍，向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。2022年、2023年以及2024年前9個月，該集團營收分別為人民幣3.94億元、4.90億元和6.43億元；同期經調整凈利潤分別為1.49億元、1.47億元和0.77億元。

同月，青民數科向美國證券交易委員會遞交招股書。該公司主要為汽車保險第三方服務提供商和保險公司提供車險售后服務。

招股書顯示，在過去的2023財年、2024財年(財政年度結算日期為每年3月31日)和2025財年前六個月(截至2024年9月30日)，該公司收入分別為0.14億美元、0.38億美元和0.26億美元，相應的凈利潤分別為7.55萬、244.21萬和63.20萬美元。

2月28日，白鴿在線向港交所遞交招股書。招股書顯示，該公司是場景險數字化風險管理解決方案提供商，近三年虧損超5000萬元。2022年、2023年及2024年前9個月，白鴿在線分別實現營收約4.05億元、6.6億元和6.31億元。

該公司收入主要來自風險管理金融服務，因此對保險公司等客戶具有較大的依賴性。報告期內，該公司來自前五大客戶的總收入分別占總收入的55.3%、69%及79.2%。

更早前，2024年11月19日，恒光保險代理在美國證券交易委員會SEC更新招股書，擬在美國納斯達克上市。該公司于2016年獲得全國保險代理資質、互聯網保險代理牌照。2019年推出數字化銷售應用“恒快保”。招股書顯示，2022年、2023年，恒光保險代理的收入分別為0.24億美元、0.23億美元，分別凈虧損156.99萬美元、114.51萬美元。

2024年7月5日，中國證監會國際合作司發布關于Iyunbao Technology Ltd.（愛云保技術有限公司）境外發行上市備案通知書。