21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

從創投明星企業布魯可、蜜雪冰城接連登陸港股，到A股龍頭公司寧德時代、恒瑞醫藥完成“A+H”股上市，今年以來，港股市場正迎來空前熱度。

數據顯示，2025年1-4月份，已經有19家企業完成港股上市，同比增長4家；募集資金213億港元，接近去年同期的3倍。截至5月20日，共有24家公司在香港主板上市，合計募集資金超過600億港元。同時，目前在香港排隊上市的企業數量，已經達到了約150家。

21世紀經濟報道記者統計發現，諸多創投機構正在這波港股資本盛宴中獲得豐厚回報。在消費賽道，泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金這港股“新消費三姐妹”背后，有紅杉、高瓴等知名機構，美團龍珠等產業資本，以及蜂巧資本、黑蟻資本等聚焦消費領域的垂直機構。

同時，今年新上市的布魯可，目前市值已經接近400億港元，君聯資本是布魯可最大的機構股東；滬上阿姨上市首日股價大漲四成，后續股價有所回落，公司市值仍超過130億元，嘉御基金是其最早且最大的機構投資方。

就科技賽道來看，去年10月上市的智駕科技企業地平線，今年市值一度飆升突破千億港元，背后投資機構包括云鋒基金、高瓴資本、紅杉中國等；去年底港股上市的“協作機器人第一股”越疆機器人，股價從發行價18.8港元漲至如今的60港元左右，背后投資方包括深創投、松禾資本、中金資本等。

“我們去年就有地平線、黑芝麻、國富氫能三家被投企業在港股上市，今年預計還會有希迪智駕等七八家企業赴港IPO，今年確實對大家來說會是一個獲得退出收益的好年份。”新鼎資本董事長張馳對21世紀經濟報道記者說。

（記者根據公開資料整理，目前指截至5月30日上午）

港股市場吸引力不斷提升

在張馳看來，今年以來A股市場整體上市進程仍然較慢，虧損類企業得到受理的也偏少。出于上市融資需求、老股東退出壓力等多重因素的考慮，許多創業企業選擇轉戰港股。同時，今年春節以來，港股的流動性大幅得到改善，給企業上市帶來更多的信心。

其實從2024年下半年以來，港股市場就表現出回暖跡象，表現最為突出的當數消費股。3000億市值的泡泡瑪特、2000億市值的蜜雪冰城、1500億市值的老鋪黃金被并稱為“新消費三姐妹”，還有毛戈平、布魯可等都有著亮眼的漲幅表現，這在一定程度上帶動了消費企業的赴港上市熱潮。

“很多消費品牌早就具備了上市條件，就是在等待這樣的窗口期。同時，受益于DeepSeek、宇樹科技標志性崛起，帶動的資本對于中國科技概念公司的重估，硬科技企業也加快了赴港上市。”一位長期關注港股市場的創投機構合伙人對21世紀經濟報道記者說。

致同香港審計主管合伙人吳嘉江認為，港股的政策紅利不斷釋放，對許多科技創業企業來說充滿吸引力。港交所《上市規則》新增18A和18C章節，分別為生物科技公司、特專科技公司開辟上市通道，且允許未盈利企業上市，拓寬了客戶池。

18C機制打破傳統盈利要求，以研發投入、技術壁壘等指標作為核心審核標準。2024年9月，進一步把18C的市值門檻下調，已商業化的企業從60億港元降至40億港元，未商業化企業從100億港元降至80億港元。“這有助于內地具備高成長潛力的科技龍頭企業更高效地完成上市融資，并強化其品牌影響力。”吳嘉江說。

5月初，港交所在政策層面再度釋放紅利，推出“科企專線”上市新政，進一步便利特專科技公司及生物科技公司申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

“港交所推出的‘科企專線’機制具有突破性意義。允許特專科技公司和生物科技公司采用保密遞表形式，核心目的在于保護這些新興企業。它們在研發階段可能持有敏感的商業機密或專利技術，公開披露存在泄露風險，可能影響其發展進程。保密遞表機制有助于這類企業在保護核心商業價值的同時，順利推進上市進程。”吳嘉江說。

除了創業企業爭相赴港IPO，以寧德時代、恒瑞醫藥為代表的一批A股龍頭企業也紛紛登陸港股。數據顯示，截至4月30日，有45家A股公司擬赴港上市。

談及內地企業A+H股上市的主要推動因素，吳嘉江表示，隨著經濟全球化的深入發展，企業要實現全球化戰略布局，需要國際融資平臺的有力支持。

同時，新技術變革需求驅使企業進入發展關鍵期，尤其是AI、5G、智能汽車等領域的爆發式增長，通過赴港上市，企業能夠獲得三方面的利好。一是，接觸到更為廣泛的國際投資者群體，獲取多元化的資金來源；二是，為海外業務拓展、產能擴張等戰略舉措提供充足的“糧草彈藥”；三是，提升品牌國際影響力，分散單一市場風險、優化股東結構。

“A股上市公司通常具備扎實的運營基礎，已符合內地嚴格的監管要求。然而，赴港上市仍然需要應對會計準則、合規及法律方面的差異。企業需要尋求專業的顧問團隊提供意見，確保兩地信息披露內容的一致性。即便存在差異，也需向投資者清晰闡釋原因，幫助投資者更準確地評估企業價值。”吳嘉江對21世紀經濟報道說。

VC/PE迎來退出好年份

如今，這股上市熱潮還在繼續。記者統計發現，就消費賽道來看，老鄉雞、遇見小面、零食很忙、溜溜果園、伯希和等均遞表港交所。同時，硬科技賽道的特斯聯、群核科技、云知聲、云跡科技、希迪智駕、馭勢科技等也紛紛沖刺港股上市。

“消費、科技賽道在港股市場都比較熱，但必須是行業頭部、體量足夠大的企業，才會得到資本的青睞，有活躍的交易量。否則企業上市后，可能也是無人問津的狀態。畢竟港股以機構資金為主，大家還是相對理性的。”張弛說。

關于A股上市和港股上市企業的差異化特點，張弛認為，對于商業航天類的項目，以及光刻機、刻蝕機等集成電路卡脖子的項目，更適合在A股上市。

“芯片設計公司、新能源汽車、自動駕駛、氫能等細分賽道公司是參與全球化競爭，企業可以在港股上市。但是芯片設備、芯片材料公司等主要是面向國內市場，是國產替代的邏輯，所以在A股上市更為合適。”他說。

吳嘉江認為，當前A股審批節奏雖有所放緩，但利好政策正持續推出，長期看A股發展趨勢向好。就行業適配性而言，目前茶飲、餐飲及房地產企業通常更適宜選擇港股上市。

在這場港股市場的資本盛宴中，陪跑多年的投資機構正獲得豐厚回報。

5月8日，泡泡瑪特早期投資方蜂巧資本宣布由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，機構在近一周內通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

從天使階段第一次投資到最終出售，蜂巧資本陪伴泡泡瑪特有14年的時間。據統計，蜂巧資本此次的三筆交易總計約1191萬股，涉及資金約23億港元。就回報倍數而言，粗略來算，其首輪投資回報可達數百倍，Pre-IPO輪的回報達到10倍以上。

黑蟻資本在“新消費三姐妹”中命中兩家，其既是泡泡瑪特的重要投資方，也是老鋪黃金上市前唯一一輪融資的領投方。蜜雪冰城背后則是高瓴、美團龍珠、CPE源峰等投資方，其中，高瓴由于在基石投資階段持續加碼，成為蜜雪冰城最大的外部股東。

當退出通道逐漸順暢，不少投資機構為之歡欣鼓舞。“在過去兩年間，VC/PE機構苦退出久矣。退出環節的難以順暢，嚴重阻礙了行業募投管退的正向循環。港股上市潮幫助解決了退出難的問題，有利于行業活躍度的進一步提升。同時，隨著‘并購六條’等利好政策的推出，并購也成為越來越主流的退出方式。對一些體量不是很大的公司，并購可能也是合適的選擇。總結來看，今年會是一個退出大年。”上述創投機構合伙人對記者說。

他同時提到，多元化退出渠道的打通，為創投機構帶來了曙光。但需要注意的是，除了頭部明星企業的股價一路飆升，大量普通企業港股上市的賺錢效應并沒有那么明顯。對投資機構來說，往更早期階段投資下注將是趨勢所在，這樣才能帶來較為可觀的投資收益。