21世紀經濟報道記者 孫永樂 上海報道

2025年5月28日，中信證券2025年資本市場論壇（中期策略會）在上海開幕，會議以“砥礪開新局”為主題，對中美經濟、全球宏觀與戰略格局、A股市場及港美股市場進行中期展望。

截至首日大會中午，現場參會2400多人，在中信證券自有直播平臺線上觀看1.3萬人次。

鄒迎光：資本市場生態在經歷根本性重塑

中信證券總經理鄒迎光進行了“砥礪開新局”主題演講。他表示，當前國際政經形勢、中國經濟轉型、資本市場生態都迎來了全新的階段，需要砥礪前行，開創新局。

“一系列強有力的宏觀政策和改革舉措將推動經濟穩中向好，經濟增長新動能實現質的飛躍，資本市場的生態也在經歷根本性重塑。多重積極因素正在累積。”鄒迎光稱。

圖/中信證券總經理鄒迎光在2025年資本市場論壇上發言

鄒迎光指出，作為全球第二大經濟體，2025年中國經濟起步平穩、開局良好，一季度GDP同比增長5.4%，成績難得可貴，中國仍然是世界經濟增長的主引擎和穩定錨。相信全年經濟社會發展目標任務一定會順利完成，“十四五”規劃也會圓滿收官。

在鄒迎光看來，在全球資本市場動蕩不斷的背景下，中國資本市場展現出獨特韌性，中國資產吸引力持續提升。資本市場信心得到進一步穩固，一個投融資更加協調、投資者保護更加到位的市場生態也正在逐步形成。

當前，市場的分紅回購已遠超IPO、再融資和減持的總規模。此外，發行上市、信息披露、公司治理、并購重組、交易等全鏈條、各環節都進一步提升了監管效能，財務造假、欺詐發行、操縱市場和內幕交易等嚴重違法違規行為不斷被嚴懲。

明明：中國經濟呈現出波動中復蘇的特點

在大會上，中信證券首席經濟學家明明以“中美經濟格局的變化與展望”為主題發表了演講。

他表示，全球經濟正經歷深層次重構。美國當下面臨特里芬難題、財政赤字高企等結構性矛盾，就業、消費和私人投資短期內維持韌性，但美聯儲在通脹與經濟走弱的壓力共同交織下降息或較為猶豫。

明明指出，相比之下，我國經濟則呈現出波動中復蘇的特點：社零消費、基建和制造業投資均存亮點，出口具備一定韌性。財政政策在消費和社會保障、新基建以及科技創新等領域均存進一步發力的可能，貨幣方面降準降息仍有空間。在更加積極有為的宏觀政策推動下，2025年我國有望實現5.0%左右的GDP增速目標。

大類資產配置方面，明明認為，股債性價比指標顯示A股的估值水平依舊占優；國債收益率仍有下行空間，收益率曲線預計“先陡后平”；在擾動和支撐因素相對均衡的情況下，下半年人民幣匯率或呈現震蕩偏強走勢。

楊帆：8月或為中美博弈走向的關鍵時點

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆以“礪刃定風波”為題發表主旨演講。她表示，回顧“特朗普1.0”和“疫情”兩輪典型的“不確定性”時期，展望本輪“特朗普2.0”時期，相同點或在于私人部門將面臨投資收縮，多數經濟體財政政策將積極擴張加以對沖；不同點在于本輪美國面臨的“成本推動型通脹”將侵蝕居民購買力，使其國內就業和消費同步走弱，給其他國家帶來外需走弱風險。

楊帆指出，在地緣政治環境方面，短期來看，中美關稅戰階段性緩和，8月可能是中美博弈走向的下一個關鍵時間點；長期來看，本輪貿易沖突可能使全球產業格局深刻重塑，支撐美元體系的四大根基已出現松動，全球資產的“再平衡”趨勢可能延續。

在國內宏觀和政策方面，楊帆認為關稅風雨欲來，預計短期“搶轉口”和“搶出口”可支撐今年外貿韌性，但關稅對PPI的沖擊沿著“上中游原材料”到“中下游出口鏈”傳導，價格壓力仍十分突出。

楊帆分析稱，當前國內大循環存在兩大堵點，一是后疫情時代，我國消費并未出現類似海外的“補缺口式”復蘇，未來需出臺更多政策以提升居民消費意愿，并通過多種渠道提供優質消費供給；二是經濟發展過程中，部分地方產業投資存在一定趨同性特征，助長產業結構性矛盾，未來應優化部分地方政府行為，并著力于產業升級和結構調整。

裘翔：港股和A股市場有望迎來指數牛市

對于股票投資策略，中信證券首席A股策略師裘翔認為，展望未來一年，中國權益資產有望迎來年度級別的牛市行情。

裘翔預計，從2025年四季度開始，預計全球主要經濟體在經濟和政策周期上將再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場有望迎來指數牛市；風格上或將出現2021年以來的重大切換，從已經持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。

從配置角度而言，裘翔建議聚焦三個長期趨勢：①中國自主科技能力的提升趨勢；②歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；③中國加速完善社會保障并激發內需潛力的政策趨勢。

這三個趨勢的背后，還蘊含了行業選擇方向上的三個變化，一是自主可控從國產化率提升過渡到前沿原創技術能力提升；二是中歐貿易從貨物出口為主過渡到貨物貿易和技術合作并重；三是內需從渠道和客單價驅動的物量消費邏輯過渡到產品創新和品牌升級驅動的服務消費邏輯。

從策略角度來看，裘翔認為，首要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置；其次是回歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司；然后是考慮行業選擇的問題，建議聚焦上述三個不受中美貿易戰影響的長期趨勢；最后才是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。