南財理財通課題組 陳子卉 廣州報道

4月30日，南方財經(jīng)全媒體集團、21世紀經(jīng)濟報道、南財理財通成功舉辦了第十期策略會。在主題圓桌論壇上，來自興銀理財、平安理財、廣銀理財和渤銀理財?shù)耐顿Y大咖就理財資金入市、多資產(chǎn)多策略探索、大類資產(chǎn)展望等多個議題展開討論，現(xiàn)身分享了高波動環(huán)境下銀行理財市場的投資機會，為投資者撥開迷霧，提供資產(chǎn)配置參考。

興銀理財創(chuàng)新業(yè)務部總經(jīng)理葉予璋認為，現(xiàn)階段理財產(chǎn)品凈值化程度進一步提升，債券市場利率處于較低水平。這兩個契機給理財公司發(fā)展權益投資帶來了一定幫助。而理財公司權益投資實現(xiàn)絕對收益策略有兩個核心途徑，一是“固收+期權”，二是多元資產(chǎn)策略。

自主委外雙驅(qū)動——打造理財公司權益投資策略

從自身經(jīng)驗來看，興銀理財堅持自主和委外雙輪驅(qū)動的權益投資策略。自主投資方面，興銀理財投入較多人力研究個股、量化策略。委外方面，興銀理財通過遴選優(yōu)秀的基金管理人、私募機構進行合作，來提升管理能力和產(chǎn)品收益。

雙輪驅(qū)動各有優(yōu)勢。葉予璋指出，銀行理財權益委外并不是簡單引進外部管理，而是根據(jù)管理人不同的特征、風格把它們“組裝”在一起，使得產(chǎn)品的風險收益比更高。在自主投資方面，理財公司可以充分發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，因為理財公司的母行以全國性銀行居多，對行業(yè)的認知、對市場的微觀變化其實非常清楚，有助于賽道、行業(yè)的選擇。因此理財公司自主權益投資實際上有非常廣闊的空間。

在產(chǎn)品層面，葉予璋認為理財公司權益投資實現(xiàn)絕對收益策略有兩個核心途徑，一是“固收+期權”，二是多元資產(chǎn)策略。第一種“固收+期權”模式，讓客戶能在一定條件下，參與權益市場。同時也能防止“黑天鵝”“灰犀牛”事件對理財產(chǎn)品凈值產(chǎn)生重大影響。第二種多元配置，權益資產(chǎn)占產(chǎn)品總資產(chǎn)的比例控制在10%以內(nèi)，能做到絕對收益策略的客戶體驗，也是客戶可以參與權益投資的一個方法。整體收益方面，未來一段時間內(nèi)，在流動性相對寬裕且沒有高通脹的情況下，多元資產(chǎn)策略應該能爭取獲得不錯的投資成效。

對于市場近期討論熱度較高的指數(shù)策略權益理財，葉予璋認為發(fā)行難度較高。“因為指數(shù)本身以便捷性著稱，機構、散戶都能購買ETF，但是銀行理財?shù)臋嘁嬷笖?shù)產(chǎn)品，一般情況下風險等級會比較高，有時候?qū)蛻魜碚f沒有便捷性，這對理財行業(yè)發(fā)展權益指數(shù)產(chǎn)品形成一個挑戰(zhàn)。”

多資產(chǎn)策略需打造可靠戰(zhàn)略配置，風險收益邊界先行

葉予璋認為，銀行理財要拓展權益投資，第一步是多資產(chǎn)策略。“借鑒海外經(jīng)驗看，資產(chǎn)配置基本上是四分天下，其中權益占大頭，占比在25%~50%之間，固收約占25%，多資產(chǎn)或者另類至少占四分之一，國內(nèi)如果一步步走的話，我覺得從固收轉(zhuǎn)到權益不可能一步跨越，中間的承接過程就是多資產(chǎn)。絕對收益策略基本上主要有兩個方法，一個是之前提到的‘固收+期權’，期權付出有限成本，投資經(jīng)理根據(jù)市場判斷力爭做到絕對收益的策略。另一種方法是多元資產(chǎn)多元策略，這個模式在控制最大回撤的情況下，努力爭取較好的收益。”

多元資產(chǎn)模式具體實操上需要搭建非常可靠的戰(zhàn)略配置。葉予璋指出，根據(jù)公募基金的發(fā)展歷史，可以總結一個明顯的規(guī)律，如果投資經(jīng)理對組合沒有戰(zhàn)略配置，絕對收益策略無法執(zhí)行。“最近一段時間，大家開始提倡恒定比例的‘固收+’模式，比如說10%的權益資產(chǎn)比例、20%的權益資產(chǎn)比例，實際上也證明了，有簡單策略實際上比沒有戰(zhàn)略配置底座的投資運作來得更好，所以大家才會去推行所謂的恒定比例。當然在恒定比例之上，資管行業(yè)早就發(fā)展出各種配置策略，包括因子策略、風險平價策略，我個人覺得是非常有效的。”

從投資角度來說，投資經(jīng)理要用好各種投資工具。銀行理財?shù)耐顿Y工具較公募基金來說更為豐富，在債權類資產(chǎn)以外的泛權益資產(chǎn)，包括黃金、紅利、轉(zhuǎn)債、REITs、一級打新、大宗折價、定增等。

從量化經(jīng)驗來說，理財產(chǎn)品配置四至五個資產(chǎn)后，夏普比率會有大幅抬升，特別是黃金、股票和債券之間的相關系數(shù)基本在零附近。這個三元資產(chǎn)的組合實際上保證了夏普比率的有效邊際，在此基礎之上，如果引入其他類的資產(chǎn)，就是市場中性或者宏觀中性。市場中性包括量化中性、量化利率、 CTA及套利策略。所謂宏觀中性，是利用例如股性、債性的蹺蹺板效應，作為風險平價進行配置，這個組合在一定程度上有效應對了宏觀經(jīng)濟變化。

首先是在具體資產(chǎn)投資方面，管理人通過自主管理或者委外創(chuàng)造更多阿爾法，然后把這些資產(chǎn)和策略按照既定邏輯組裝在一起，當然也不要太多，資產(chǎn)加策略可能四五個比較合適。投資經(jīng)理組裝策略時，應整體上符合客戶需求，包括最大回撤、持有的收益分布、收益目標。實際運作中不要做太多變化，根據(jù)自己擅長的領域做一些阿爾法或者貝塔就可以了。這樣組裝出來的產(chǎn)品，穩(wěn)定性比較高，受個人投資邊界能力的約束也會相對比較小。這樣的投資范式在未來的一段時間內(nèi)能夠比較好地執(zhí)行絕對收益策略。

看好股債金均衡配置產(chǎn)品表現(xiàn)

葉予璋對未來市場持較為樂觀的態(tài)度。他指出股、債、金三種資產(chǎn)未來還有一定的上漲空間，核心邏輯在于中國可能未來還處于低通脹、流動性寬松的環(huán)境，資產(chǎn)端的資金充裕推動資產(chǎn)價格的上升可以期待。整體而言，中國經(jīng)濟在前段時間已經(jīng)出現(xiàn)明顯復蘇，很多指標逐步向好，他認為這次貿(mào)易戰(zhàn)對中國的影響會遜于2018年。資產(chǎn)角度來看，去美元化疊加世界不確定性增加，黃金是一個較好的資產(chǎn)，但目前黃金較貴，很難單獨配置，單獨配置買實物黃金比較合適。債券方面，中國未來低通脹的市場環(huán)境對債券市場而言有確定性支撐。股票方面，國家引導多類資金進入股市。股票相對來說，有著較為良好的上漲空間。“從邏輯上來說，資金端不管是機構資金還是老百姓的資金，都有能力和動力進入股市，所以我覺得未來股市還是有一個資金推動的效果。”葉予璋解釋道。

葉予璋看好未來一年股債金均衡配置的產(chǎn)品。他指出，從產(chǎn)品角度來看，判斷單一市場其實非常難度非常高，基本上即使說對了，也不代表能做對。股債金均衡配置實際上是通過黃金來抑制不確定性后，賺低通脹環(huán)境、高流動性環(huán)境市場的錢。此外，全球大類配置指數(shù)也是參與權益市場較為穩(wěn)健的方法，不像主動管理型產(chǎn)品容易受投資經(jīng)理風格影響。