南財理財通課題組、21世紀經濟報道記者 黃桂煊 廣州報道

4月30日，南方財經全媒體集團、21世紀經濟報道、南財理財通成功舉辦了第十期策略會。在主題圓桌論壇上，來自興銀理財、平安理財、廣銀理財和渤銀理財的投資大咖就理財資金入市、多資產多策略探索、大類資產展望等多個議題展開討論，現身分享了高波動環境下銀行理財市場的投資機會，為投資者撥開迷霧，提供資產配置參考。

理財資金應該如何更好參與權益市場？對此，平安理財混合投資部兼結構化投資部總經理曾翰文表示，銀行理財機構需要從自上而下完成對“絕對收益”目標的配置，綜合資產價值、宏觀周期等因素做好分散配置，將權益資產做更細致、更科學的分類，優化風險收益比。

自上而下做分散配置，自下而上挖掘阿爾法

近期，在全球資本市場震蕩的大背景下，銀行理財公司也在積極尋找配置機會，理財資金入市成為熱門話題。目前，銀行理財的權益投資規模仍處于較低水平，在實操中也面臨著不少挑戰。對此，平安理財混合投資部兼結構化投資部總經理曾翰文表示，這與理財行業所處的發展階段有著較大的關系。

“雖然銀行理財已是存續規模達30萬億元的行業，但是銀行理財產品的凈值化發展到目前大概是五年多的時間。從目前理財客戶的需求和市場導向來看，理財行業尚未完全步入財富管理的階段，不少客戶仍將其視為儲蓄替代，對波動率的接受度不高。因此，如何把理財的資產配置和把客戶的實際需求相結合，提高客戶的潛在收益回報，是我們一直在思索的命題。”曾翰文表示。

曾翰文坦言，相比公募基金，銀行理財要在波動率相對較大的權益市場中實現中長期的價值投資，同時產品的風險收益特征、波動率要和客戶的風險承受能力相匹配，無疑難度會更高。

那么，理財資金該如何參與權益市場？對此，曾翰文表示，銀行理財機構需要自上而下完成對“絕對收益”目標的配置，綜合資產價值、宏觀周期等因素做好分散配置，將權益資產做更細致、更科學的分類，優化風險收益比。“一方面理財公司可以和基金公司建立合作，借助基金公司在個股、行業上的長期沉淀，提升從產業周期、優質企業中挖掘阿爾法的能力。另一方面，理財公司要在風險收益特征比較清晰的權益工具中（如ETF）中聚焦到類屬策略（如行業ETF、市值ETF等），把資產配置給補齊。”他進一步補充道。

與此同時，曾翰文指出，可以在權益市場挖掘優質資產，比如可轉債有著“債底保護+股票期權”的屬性、紅利資產具備“高股息與抗波動性”的屬性，這些都是行業一直在關注與深挖的。同時可以使用一些另類工具，包括對沖策略、定增策略等，這些也是理財資金可以更好參與市場、實現絕對收益目標的方式。

以目標波動率為核心框架，構建多資產多策略解決方案

橋水基金創始人瑞·達利歐曾有一句名言：“成功投資的關鍵是要打造良好的投資組合，投資的圣杯就是要找到15個以上互不相關的投資或回報流，創建自己的投資組合。”

分散化投資是投資配置的圣杯，自上而下做好配置往往已經決定了產品本身在收益端、波動端、回撤端的水平。

在多資產多策略的探索上，曾翰文也分享了曾經面臨的困惑和難點。“在過去3~4年的摸索中我們發現，行業經歷了一個以目標收益率為出發點去做多資產配置的過程，這種方式也階段性取得了一些良好成果。但后來我們發現，在和銀行理財產品結合的過程中，除了國內夏普比率優異的債券，其他各類資產或策略未來的收益中樞是難以準確預估的。當市場出現較大震蕩行情時，投資者的產品持有體驗會大打折扣。”

在對指標波動進行深入的歸因分析后，曾翰文發現，對各類資產和策略的波動率作預估是相對可靠且比較準確的。“在多資產多策略的組裝中，我們把目標波動率作為核心框架，通過每一類資產或策略的目標波動率來確定配置的上限，就能大致確定倉位中樞。在實現策略性配置的基礎上，再進一步基于宏觀經濟、產業周期、市場判斷去動態調整多資產配置比例和策略組裝，以實現對波動率的約束，在風險可控的前提下挖掘收益增強的機會，最終形成風險收益特征穩定的多資產、多策略投資解決方案。”

那么，在控制好目標波動率和回撤的基礎上，如何提升理財產品的投資回報率？對此，曾翰文指出策略的研發尤為重要。“以轉債為例，其底層是基于波動率實現了收益回報，我們也基于這個角度研發了利率曲線、利率量化等基于波動率維度的策略，在波動率可控的前提下進一步提升夏普比率。”

在他看來，要實現以絕對收益為目標，組裝多資產多策略方式上有很多值得借鑒的國際先進經驗，但投資機構需要進行本土化改造。“國內的宏觀環境和海外有一定差異性，固收產品的波動率相對海外更小一些。所以把波動率和回撤控制好，再去進一步探索如何提高收益率，是我們探索多資產多策略的可行方式。”

對資本市場保持樂觀，核心是尋找生息資產

“不確定性是永恒的。大的周期在發生變化，所以站在當下的時點，我們去觀察未來其實是面臨著一定的不確定性，市場的波動率也是客觀存在，這也給市場投資帶來了不小的難度。”曾翰文表示。

展望后市，曾翰文認為，全球各個國別之間的競合、對抗可能會是近幾年的大主題。“近幾十年來全球債務規模持續攀升，2023年全球公共債務創下歷史新高。尤其是歐美、日本等國，其30年減10年的債券利差近期快速上行，這可以說是通脹的原因，也可以說交易的是債務擴張難以持續的主題。”

在曾翰文看來，國內債務杠桿壓力實際上是提前做了緩釋，經濟層面在筑底，對資本市場保持樂觀。“從2018年到現在，尤其是2020年以后，國家在政策支持、經濟結構的調整上采取了很多積極措施，我們的風險緩釋走在了全球前面。如果說要從債務周期去看全球和中國的狀態，我覺得現在海外市場尤其是美國，去杠桿的過程難以避免。”

面對不確定性加劇的全球金融市場，曾翰文表示，國內金融機構可以把控好波動率，以風險評價的方式，盡量以多元配置參與到全球市場。“平安理財自研了全球大類資產的配置指數，旨在大類資產中獲取相對穩健的投資回報。在波動率加劇且不確定性上升的情況下，配置大類資產指數是一種對沖全球不確定性的方式。”

聚焦到細分資產的配置上，曾翰文認為，其核心是尋找穩定的生息資產。“國內債券的勝率是有較高確定性的。其次，我們需要在紅利資產、黃金等對沖類資產以及中性策略上尋求二階收益來源。”