針對銀行間債券市場債券估值，相關(guān)部門再出新規(guī)。

近日，央行發(fā)布《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《辦法》），對銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)加強規(guī)范。

據(jù)悉，《辦法》圍繞債券估值機構(gòu)中立性、公允性、專業(yè)性、透明性，規(guī)定估值機構(gòu)應(yīng)具備的內(nèi)控、運營、技術(shù)等基本條件，明確內(nèi)部治理、數(shù)據(jù)源選取和使用、估值方法、信息披露、利益沖突等要求，要求提高估值技術(shù)和透明度，鼓勵估值機構(gòu)多元化競爭。

與此同時，《辦法》還要求債券估值機構(gòu)持續(xù)提升債券估值產(chǎn)品的公允性，建立清晰、規(guī)范、透明的數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)和層級，所選用的數(shù)據(jù)能真實反映市場情況，強調(diào)市場波動較大的情況下應(yīng)謹(jǐn)慎使用數(shù)據(jù)源并關(guān)注價格的可靠性。

一位私募基金債券交易員向記者指出，《辦法》的推出，將進一步規(guī)范銀行間債券市場的估值體系，對債券市場平穩(wěn)有序運行提供新的推動作用。

央行表示，《辦法》的出臺，是落實中央金融工作會議有關(guān)促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展要求的重要舉措，有利于提升估值機構(gòu)服務(wù)水平，完善債券市場定價機制。未來，中國人民銀行將加強債券估值業(yè)務(wù)管理，完善債券估值體系，深化債券市場功能，不斷提升債券市場定價的基準(zhǔn)性作用和傳導(dǎo)功能，加快打造現(xiàn)代金融市場體系。

圖片來源：IC photo

信用債的估值爭議

在業(yè)內(nèi)人士看來，資管新規(guī)實施以來，眾多銀行理財產(chǎn)品管理機構(gòu)與投資機構(gòu)紛紛引入第三方債券估值機構(gòu)對自身債券持倉進行動態(tài)估值，作為驅(qū)動理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的重要步驟。

當(dāng)前，國內(nèi)第三方債券估值機構(gòu)主要包括中債估值、中證估值、CFETS估值、上清所估值等。目前多數(shù)投資機構(gòu)與銀行理財產(chǎn)品主要使用中債估值和中證估值，前者是銀行間市場債券交易估值的主要參考，后者則廣泛適用于交易所市場債券的估值判斷。

記者多方了解到，當(dāng)前金融市場對利率債的估值異議相對較小，但針對第三方債券估值機構(gòu)的信用債估值精準(zhǔn)度，市場存在著不小爭議。

具體而言，部分投資機構(gòu)認(rèn)為第三方債券估值機構(gòu)是當(dāng)前信用債市場估值的最有效方式，因為前者提供的債券估值變化，反映了市場成交價格變化的最新結(jié)果。

也有不少投資機構(gòu)認(rèn)為，盡管信用債規(guī)模超過40萬億元，但大部分債券成交不夠活躍且流動性較差，若第三方債券估值機構(gòu)僅僅憑借每天數(shù)百筆成交價格“判斷”所有信用債的估值，未必合理。

此外，針對存在違約風(fēng)險的信用債估值，第三方債券估值機構(gòu)給到的估值往往高于其真實成交價格，或?qū)е孪嚓P(guān)債券公允價值“失真”。一旦真相被揭破，更容易引發(fā)相關(guān)理財產(chǎn)品贖回潮涌與金融市場踩踏狀況再現(xiàn)。

值得注意的是，在《辦法》征求意見稿階段，相關(guān)部門已要求第三方債券估值機構(gòu)應(yīng)建立清晰、規(guī)范、透明的數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)和層級，所選用的數(shù)據(jù)能真實反映市場情況。

針對市場成交活躍的債券，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選取債券發(fā)行、交易或可交易報價數(shù)據(jù)等市場數(shù)據(jù)；

針對成交不活躍或因市場環(huán)境發(fā)生重大變化，市場價格發(fā)生劇烈變動的債券，應(yīng)當(dāng)充分考慮交易規(guī)模、交易目的等多種因素，審慎評估成交和報價價格的合理性和適用性，優(yōu)先采用市場參與者認(rèn)同度高、可靠性高的市場數(shù)據(jù)；

針對市場數(shù)據(jù)確實無法使用的，可通過模型或組織專家判斷、報價團報價等綜合確定適用市場情況的合理數(shù)據(jù)。相關(guān)判斷及報價應(yīng)保證其客觀性和可成交性。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著《辦法》強調(diào)第三方債券估值機構(gòu)應(yīng)最大限度“尊重”市場真實價格。

上述私募基金債券交易員向記者透露，針對信用債的估值，以往眾多投資機構(gòu)往往會根據(jù)隱含評級的估值曲線，對不同信用債進行估值。比如若兩只信用券屬于同一個隱含評級，在原來的估值體系下，相同期限的上述兩只債券收益率應(yīng)保持一致。但在《辦法》征求意見稿里，上述兩只信用債的估值需更多引入市場真實價格，包括債券一級市場發(fā)行價格、二級市場交易價格（主要是中介成交價）、可交易報價（主要是雙邊報價）等，由此造成上述兩只信用債的估值可能出現(xiàn)較大差別。

“此外，那些一對一詢價，過橋、過券等交易方式所產(chǎn)生的信用債交易價格可能會誤導(dǎo)估值模型，應(yīng)予以剔除。”他指出。

規(guī)避理財產(chǎn)品贖回潮再起？

記者多方了解到，《辦法》的面世，還有助于規(guī)避去年底理財產(chǎn)品贖回潮涌狀況再現(xiàn)。

“去年底理財產(chǎn)品遭遇贖回潮涌，某種程度也與債券價格波動劇烈與估值體系不完善有著密切關(guān)系。”一位銀行理財子公司人士向記者直言。由于多數(shù)理財產(chǎn)品與投資機構(gòu)使用單家第三方估值機構(gòu)給自身債券投資組合進行估值，一旦估值機構(gòu)因債券市場成交價格走低而持續(xù)調(diào)低債券估值，就容易引發(fā)理財產(chǎn)品凈值相應(yīng)大幅回落，進而觸發(fā)投資者迅速贖回避險，釀成理財產(chǎn)品贖回潮起。

在他看來，這背后，是眾多投資機構(gòu)嚴(yán)重依賴單一或少數(shù)債券估值機構(gòu)，導(dǎo)致市場趨同效應(yīng)日益明顯，無形間放大了市場波動。

值得注意的是，《辦法》的面世，將從“源頭”規(guī)范銀行間債券市場的估值體系。

中債資信業(yè)務(wù)創(chuàng)新部副總經(jīng)理宋偉健表示，若投資機構(gòu)合理使用多家債券估值機構(gòu)產(chǎn)品，就能有效緩解依賴單一估值源可能帶來的不利影響。在這種情況下，若市場能培育更多債券估值機構(gòu)，就能更好鼓勵債券估值機構(gòu)為市場提供更完善公允的估值服務(wù)，促進行業(yè)健康發(fā)展。

目前，相關(guān)部門正積極引導(dǎo)更多市場主體參與債券市場估值業(yè)務(wù)。

今年8月，相關(guān)部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范貨幣經(jīng)紀(jì)公司數(shù)據(jù)服務(wù)有關(guān)事項的通知》明確，中債資信等三家估值類機構(gòu)入選可接受貨幣經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)的機構(gòu)名單。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這預(yù)示著第三方債券估值機構(gòu)在擴容，以便投資機構(gòu)與理財產(chǎn)品在不同業(yè)務(wù)場景下參考使用多家機構(gòu)的債券估值產(chǎn)品，確保自身持倉凈值在不同市場環(huán)境下都能實現(xiàn)公允性與準(zhǔn)確性。

記者獲悉，《辦法》的出臺，對第三方債券估值機構(gòu)提供的估值模型影響不大，但會加大他們的估值業(yè)務(wù)管理壓力。

一位第三方債券估值機構(gòu)人士向記者直言，在《辦法》出臺后，他們正在研究如何進一步引入更多市場參與者認(rèn)同度高、可靠性高的債券市場交易數(shù)據(jù)，一方面進一步提升流動性不高的信用債準(zhǔn)確公允定價能力，另一方面確保那些無法通過SPPI測試而使用攤余成本法估算的定價模型持續(xù)保持合理性和客觀性。